核心观点

24 年利润处于预告中值，符合预期。24 年收入3620.13 亿，归母净利润507.45亿，同比+15.01%；扣非归母净利润449.93 亿，同比+12.23%。24Q4 收入1029.68 亿，同环比-3.08%/+11.58%，归母净利润147.44 亿，同环比+13.62%/+12.24%，扣非归母净利润128.17 亿，同环比-2.24%/+5.73%；毛利率受会计准则改变影响，原计入销售费用的质保金费用现计入主营业务成本中，为15.04%；净利率14.83%，同环比+1.42pct/-0.18pct。

产能利用率提升显著，海外布局有序推进。2024 年下半年以来，公司产能利用率饱满，较上半年产能利用率提升 20%，全年产能利用率为76.3%，在建产能超过200GWh。海外产能布局有序推进，包括德国工厂、匈牙利工厂、西班牙工厂及印尼电池产业链。匈牙利工厂一期厂房土建已完工，模组线预计今年投产，电芯预计2025 年下半年投产，二期也将在 2025 年开工。

新产品推广顺利，满足多元化需求。公司持续进行技术创新，推出了神行、麒麟、骁遥等系列新品。预计 2025 年神行和麒麟电池在公司LFP、NCM 产品中的出货占比将从24 年的 30%-40%提升至 60-70%。骁遥电池自去年底发布以来，已在 30 余款车型上搭载。正在开发的第二代钠电池，性能指标已经与磷酸铁锂电池接近。公司在固态电池方面凭借多年的大量投入，相关研发及技术进展顺利，处于行业领先水平。

盈利预测与投资建议

根据年报我们调整盈利预测，上调出货量，预计2025、2026、2027 年公司归母净利润657.48、798.91、951.51 亿元（原预测值为25、26 年648、769 亿元），对应25-27 年PE 17.6、14.4、12.1 倍，根据可比公司估值，给予公司25 年24 倍PE，目标价358.32 元，维持“买入”评级。

风险提示

新能源汽车销量不达预期；行业竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动风险；价格波动导致的盈利水平下降风险。