宁德时代2024 年收入3,620.1 亿元，同比下滑9.7%；归母净利润507.4 亿元，同比增长15.0%。公司每10 股派发现金分红45.53 元（含税），24 年年末分红及特别分红总额合计占2024 年度合并报表归母净利润的50%。

产能利用率饱满，景气度高。公司24 年锂电池销量475GWh，同比增长21.79%。盈利能力方面，24 年动力电池毛利率23.94%，同比提升5.81pct；储能电池毛利率26.84%，同比提升8.19pct。公司产能利用率76%，下半年提升至较高水平，24 年底产能676GWh，在建产能219GWh，产能扩张提升增长预期。

质保金会计政策调整影响表观毛利率。根据公司年报，质保金会计政策变更调整对24 年营业成本和销售费用影响预计在118.4 亿元，占Q4 营收比例为11.5%，占24 年营收比例为3.3%。

分业务：动力电池产品结构升级提升盈利。根据公司24 年年报以及H 股招股说明书中披露的24 年前三季度分业务财务数据，公司24Q4 动力电池销量125GWh，单位售价0.62 元/Wh，环比-7%，单位毛利0.14 元/Wh，环比+0.01 元/Wh，毛利率23.2%，环比+3.7pcts，动力电池产品结构升级改善盈利，麒麟、神行电池占比由24 年的3-4 成有望提升至25 年的6-7 成。

分业务：海外项目收入确认影响，储能电池盈利短期波动。24Q4 储能电池销量20GWh，单位售价0.55 元/Wh，环比-7%，单位毛利0.11 元/Wh，环比-0.05 元/Wh，毛利率20.0%，环比-7.8pcts，我们认为主要由于出口抢装及海运周期长等影响海外储能项目收入确认。24 年末公司库存106GWh，同增51%，按照24Q4 末发出商品246.55 亿元、24Q2 末发出商品101.38 亿元、价格假设按0.6 元/Wh 推算，存货明细中发出商品增加24GWh 至41GWh，储能盈利能力25H1 有望恢复。

产品矩阵巩固竞争优势，数据中心等储能需求提升长期增速预期。公司骁遥、天行等产品矩阵打造中长期增长潜力，骁遥配套超30 款车型，25 年有望放量，凝聚态、钠电二代产品有望推出，进一步扩大领先优势。AI 算力带来了数据中心需求激增，新型数据中心以GPU 为核心，能量密度更大，且算力需要不间断电力，对储能要求更高，公司PU100 储能产品，支持 6C 放电以满足 10-15 分钟紧急备用电源需求。

盈利预测、估值与评级：公司产能利用率高、产能扩张，动力储能远期增速预期提升，上调25-26 年（上调8%、7%）、新增27 年公司归母净利润预测分别为656/789/953 亿元，当前股价对应PE 为17/14/12X，维持“买入”评级，关注港股IPO 带来国际化估值溢价的机会。

风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。