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公司发布2024 年年度报告，2024 年实现营业收入3620 亿元，同比下降9.7%，主要系碳酸锂等原材料价格下降带动公司产品价格下降；实现归母净利润507 亿元，同比增长15.0%；实现扣非归母净利450 亿元，同比增长12.2%。 公司2024Q4 实现营业收入1030 亿元，同比-3%，环比+12%，归母净利润为147 亿元，同比+14%，环比+12%，符合预期，公司净利稳步增长。

盈利能力稳健，市占率稳居榜首

2025 年1 月全球动力电池装车64.3GWh，同比+25.7%；其中公司装车量25.0GWh，同比+25.0%，市占率38.9%，份额稳居榜首。2025 年1-2 月我国动力电池累计装车73.6GWh，同比+46.5%，其中公司装车33.7GWh，市占率45.8%。受益于动力电池销量稳步提升，在电池单价持续下滑的情况下，公司利润依旧表现亮眼。我们预计公司2024Q4 总出货量为144GWh，其中储能出货19GWh，动力出货125GWh。2024Q4预计公司单位净利为0.1 元/wh。

神行、麒麟份额提升，海外布局加速

2024 年，公司先后发布了神行PLUS，“骁遥”超级增混电池、天行重型商用车系列电池等新品，彰显公司深厚技术底蕴。在海外布局方面，2024 年12 月，公司宣布将与Stellantis 集团合作成立合资企业，共同建设磷酸铁工厂，规划年产能达50GWh；2025 年2 月，公司与福特共同宣布计划在北美开发下一代动力电池技术，公司为福特提供磷酸铁锂电池，2026 年起应用于F-150 Lightning、Mustang Mach-E 等车型，海外加速布局。我们预计随着神行和麒麟占比提升+储能市场广阔+欧洲新平台新车型推出+商用车电动化率稳步提升，公司出货量有望稳步增长。

盈利预测及投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为4644.3/5542.4/6359.7 亿元，同比分别+28.3%/+19.3%/+14.8%；归母净利润分别为657.9/796.8/922.9 亿元，同比增速分别为29.7%/21.1%/15.8%,三年CAGR 为22.06%。EPS 分别为14.9/18.1/21.0元，PE分别为 18/15/13倍，给予“买入”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。