公司公布2024 年四季度业绩：收入1030 亿元，同比-3%，环比+12%；归母净利润147 亿元，同比+14%，环比+12%。2024 年公司实现收入3620亿元，同比-10%；归母净利润507 亿元，同比+15%。公司四季度业绩位于业绩预告区间。我们看好新品与海外占比提升带动公司盈利能力稳中有升，持续巩固全球市场电池龙头地位，维持“买入”评级。

盈利表现强劲，高分红彰显发展信心

2024 年公司净利率14.92%，同比+3.26pct，实现稳健增长。分季度来看，24Q4 公司毛利率15.04%，环比-16.13pct，主要系会计政策变化所致，公司按照监管标准，将产品质保金从销售费用移至销售成本，我们估算原口径毛利率超25%。2025 年新技术提升产品溢价、高毛利海外占比提升有望保障公司盈利能力稳中有升。分红方面，2024 年公司实施2 次分红方案，合计分红金额达275 亿元，占2024 年归母利润的54%，彰显公司发展信心。

24 年电池销量同比+22%，市场份额稳居全球第一2024 年公司电池销量475GWh，同比+22%。我们估算Q4 动力电池/储能电池销量分别为125/18GWh，同比+19%/+20%；其中储能电池确收环比下滑，主要系受到安装调试与海外运期长、退税政策等影响。市场份额方面，公司动力电池和储能电池稳居全球第一。据SNE，公司2024 年全球动力电池/储能电池市场份额为37.9%/36.5%，较第二名高20.7/23.3pct。

持续推新增强客户粘性，海外产能加速布局

公司积极打造先进的产品与业态矩阵，看好公司持续通过新技术赋能增强客户粘性与产品附加值。公司麒麟电池和神行电池出货占比持续提升；商用车领域推出天行L-超充版、天行L-长续航版；推进巧克力换电、磐石滑板底盘等。海外布局方面，公司德国工厂产能逐渐提升；积极推进匈牙利工厂、与Stellantis 合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建。

盈利预测与估值

考虑到海外市场确收周期延长以及会计政策变化，我们下修25-26 年电池销量、毛利率假设，预测公司25-27 年归母净利润为699.93 亿元、834.87 亿元和967.81 亿元（25-26 年前值710.02 亿元、852.41 亿元，分别下调1.42%、2.06%），同比增速分别为+37.93%、+19.28%、+15.92%，对应EPS 为15.90、18.96、21.98 元。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为23.51 倍，给予公司25 年23.51 倍PE，对应目标价为373.75 元（前值381.85元，前值为基于可比公司均值给予25 年23.68 倍PE）。

风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。