业绩简评

2025 年3 月14 日，公司发布2024 年业绩，实现收入3620 亿元，同降10%；归母净利507 亿元，同增15%；扣非净利450 亿元，同增12%。单Q4，实现收入1030 亿元，同降3%；归母净利147 亿元，同/环增14%/12%；扣非净利128 亿元，同/环增-2%/6%。业绩符合预期。

经营分析

1、需求保持高增，盈利维持韧性。

1）量：公司2024/Q4 分别出货474/144GWh，同增分别22%/23%，环增12%。神行、麒麟等持续导入，占比预计从2024 年3-4 成提升至2025 年6-7 成。

2）价/成本：拆分公司Q4 电池价格稳定在0.60-0.65 元/Wh，环比持平；2024 年同降近17%，主要系年内碳酸锂等主要材料价格下降。展望2025 年部分环节原材料价格波动下公司仍目标降低电池成本。

3）利：Q4 毛利率受到118 亿元全年质保金集中调入Q4 营业成本影响，毛利率为15%，测算影响年报、Q4 毛利率分别3.2、11.5pct。

单位净利2024/Q4 均在0.09 元/Wh，保持韧性。

2、保持高强研发、推进“智能化”+“电动化”。公司研发投入&创新力度远超行业水平，神行超充电池、骁遥超级增混电池、天行重型商用车电池，以及天恒储能系统等陆续落地，此外布局巧克力换电等，逐步在高端、中高端、大众市场形成完整产品矩阵。此外，公司通过自研及联合高校开发机械臂、AGV 等，优先应用于电池工厂以提升 “极限制造” 效率，从智能化角度为公司电池工厂赋能。

盈利预测、估值与评级

公司为全球锂电龙头，受益于本轮行业补库周期及海外资本扩张周期，量增或超预期。我们预计2025、2026 年公司业绩700、840亿元，对应16、14 xPE，维持“买入”评级！

风险提示

全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。