本报告导读：

2024 业绩符合预期，在产品价格下滑导致营业收入同比下滑的同时，实现了利润的新高，盈利能力强劲，公司产品不断迭代创新，护城河深厚，龙头地位稳固。

投资要点：

维持增持评级 ：由于公司产品的护城河深厚，盈利能力强劲，而且排产乐观，我们上调预测公司2024-2026 年EPS 至11.61（+0.04）/15.11（+0.99）/19.00（+2.08）元，参考可比公司2025 年平均估值21.65 倍PE，考虑公司龙头地位，给予公司2025 年25 倍PE，上调目标价至377.75（+24.75）元，维持增持评级。

业绩符合预期：2024 年公司预期实现营业收入3560-3660 亿元，同比下降11.2%-8.7%，实现归母净利490-530 亿元，同比增长11.1%-20.1%。按中值计算，2024Q4 公司实现营业收入1019.55 亿元，同比下降4.0%，环比增长10.5%，实现归母净利149.99 亿元，同比增长5.3%，环比增长14.2%。

公司产品快速迭代，盈利能力强劲。我们预计公司2024 年总出货达470GWh，其中动力电池出货达360GWh，国内市占率达45.08%，同比提升1.89pcts，龙头地位稳固。由于碳酸锂等原材料价格下降，公司产品价格相应调整，导致营业收入同比下降，但是公司积极创新，陆续推出了神行Plus、新一代麒麟、天恒储能系统等新产品，凭借技术快速迭代，在实现销量快速增长的同时，享有产品溢价，实现了盈利能力稳中有升，归母净利再创新高。此外， 2024 年12月公司发布新一代换电解决方案，并携手百家企业合作伙伴，组成“巧克力联盟”，换电市场有望贡献增量业绩。

公司筹划港股上市，加速海外市场拓展。2024 年底，公司公告为了进一步推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，拟在香港联交所主板上市。此举彰显了公司进一步向海外市场进军的决心，拓宽融资渠道也将为公司海外基地加速建设提供实质性帮助，全球市占率有望再上一个台阶。2024 年1-11 月，公司动力电池全球装机量占比达36.8%再创新高。海外储能方面，2025 年初，公司也再度凭借新产品天恒储能系统收获中东19GWh储能大订单，为全年高景气延续奠定了基础。公司在海外市场动力和储能两个领域双双发力，助力业绩保持高增长。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、上游原材料价格波动等。