海外需求蕴含超预期潜能，新能源汽车产业仍是优质成长赛道。2024 年，国内市场需求在较高基数下增速依旧亮眼，欧美市场则略显颓势，增长放缓。但当前时点我们已经观察到政策端、供给端的一系列积极变化：欧洲碳排放标准收紧，构成电动化提速的强刺激；海外传统车企利润下滑，燃油车供给收缩；电动车价格下降，产品竞争力提升等。我们认为欧洲市场正处于行业发展驱动力转向、开启需求高增的前夜。随着电动车的产品力与性价比优势日益放大并在全球范围内蔓延，海外市场有望逐步摆脱对政策的依赖，进入内驱增长的新阶段。近期，欧洲本土电池厂宣告破产、欧盟对中国电动车关税有所松动，均表明海外供应链的搭建与成长离不开中国企业的引领和参与，与前期市场对锂电出口的悲观预期形成反转，25 年锂电产业链的出口表现值得关注。

盈利趋势性改善，材料端涨价动机浮现。锂电产业链自22 年初以来经历业绩连续下滑，24Q1 筑底以来整体进入右侧趋势，从盈利周期看先后经历了“量价齐跌—量稳价跌—以量补价—量升价稳”。考虑到中游材料价格已逼近行业极限，盈利中枢亟需回正；产能利用率回升，超低价订单有望消失；差异化产品供需扭转，支撑产品溢价，我们认为中游材料部分环节已经具备较强涨价动机。其中，铜箔、磷酸铁锂、六氟磷酸锂价格再难向下，有望率先迎来修复；三元正极和电解液开工率有望进一步恢复；负极则在电池新品换代过程中占据关键地位，享有结构性的量价齐升机会。叠加上游资源见底、行业出清与整合，产业链盈利有望获得支撑，进入右侧持续改善通道，即使25Q1 会受到春节影响，也是右侧趋势下的小幅波动，向上趋势不变。

固态电池集新技术大成，打开板块估值空间。固态电池下游应用覆盖新能源汽车、eVTOL、机器人等新兴大市场，受到全球产研学界的广泛关注，获得宁德时代、华为等头部企业的重点布局，是具有战略高度与宏大叙事的新技术题材。当前固态电池仍处在产业化初期，技术方案、工艺路线均未定型，固态电池的应用与发展有望带动锂电材料加速迭代，成为较长时间维度内材料端技术升级的重要驱动。我们认为固态电池有望构成材料、设备等多个环节提估值的重要因素，建议持续关注产业化过程中的新材料、供应链机会。

我们认为过去跌价、缩量、海外关税、特朗普交易、高估值等利空因素均已在股价中体现，未来影响有限。而考虑需求增速与盈利趋势，产业链内仍有较多公司处于低估区间，具备配置价值。

建议关注：（1）白马公司：尚太科技(001301，未评级)、科达利(002850，未评级)、新宙邦(300037，未评级)、宁德时代(300750，买入)、亿纬锂能(300014，未评级)；（2）短期存在涨价预期：石大胜华(603026，未评级)、天际股份(002759，未评级)、天赐材料(002709，增持)、多氟多(002407，未评级)；（3）长期受益固态电池：容百科技(688005，未评级)、元力股份(300174，未评级)、天奈科技(688116，买入)、厦钨新能(688778，未评级)。

风险提示

政策变化风险；新能源汽车销量不达预期；原材料价格波动，盈利变化风险；供给释放提速，竞争超预期；假设条件变化影响测算结果等。