投资要点

事件：12 月10 日，宁德时代公告，1）与stellantis 在西班牙出资成立合资公司，双方各持股50%，总投资40 亿欧元，建设磷酸铁锂动力电池工厂，计划于26 年年底开始生产，规划产能可达50GWh；2）拟以前三季度归母净利润15%即54 亿元作为分配总额，向全体股东每10 股派发现金分红12.3 元，对应股息率0.45%，持续分红彰显资金实力，并重视股东回报，超市场预期！

与Stellantis 合资规模超预期，预示欧洲电动化趋势不变。此前二者宣布将本土化生产铁锂电池，本次合资50GWh 规模超市场预期。Stellantis24 年1-10 月在欧洲电动车销25.4 万辆，同比-22%，电动化率仅12.5%，30 年电动化率50%对应销量110 万辆，需65+GWh 电池。而宁德为其主供，份额占比60%+。此次合作50GWh 自26 年底起逐步释放产能。

虽然单GWh 的capex 为6 亿人民币，但我们预计总体成本低于日韩厂商在欧产能，助力欧洲电动车降本，加速电动化率。

欧洲26 年电动化提速接力中国增长，公司份额再提升。我们预计24 年欧洲电动车销量同比持平，25 年实现15%增长，随着25 年H2 新平台新车型推出，26 年销量有望提升至30%增长。24 年1-10 月宁德欧洲份额35%，份额第一，新一轮定点份额已获40%+，且本土化产能建设加快，其中德国14gwh、匈牙利100gwh，西班牙50gwh，后续在欧份额有望提升至40-50%。

25 年动储需求再上修，公司出货量有望超30%增长。我们预计25 年国内电动车销量同增25%、全球储能需求同增50%，动储需求上修至30%增长。短期行业淡季不淡，因此我们上修公司24 年出货至490GWh、25 年650GWh+，同增33%。盈利端看，电池价格稳定，规模化和产品结构优化对冲价格年降，我们预计25 年单wh 利润维持0.1 元/wh。

盈利预测与投资评级：考虑到行业需求超预期，我们上修24-26 年归母净利润为504/655/801 亿元（ 原预期502/617/756 亿元）， 同增14%/30%/22%，对应PE 为24/18/15x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25 年30x，对应目标价446 元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。