投资建议

2024 年以来新能源重卡月度渗透率从个位数快速增长至双位数，突破10%的拐点迎来趋势性放量。我们认为，新能源重卡行业的成长性可持续，并在竞争格局、产业生态、盈利模式等方面迎来新的机遇与挑战。

理由

经济性叠加政策驱动上量，中期新能源渗透率潜力超25%。交强险显示，10M24 新能源重卡上牌量同比+143%至5.7 万辆，渗透率达到11.9%。我们判断，在经济性优势及支持政策的驱动下，2024 年国内新能源重卡渗透率料将突破10%的临界点，有望进入S型增长曲线的陡峭阶段实现加速成长。向前看，结合细分车型、典型城市，我们测算得到新能源重卡中期渗透率天花板有望达到26.5%。我们预计新能源重卡将率先在中短途运输、短倒运输及港口、矿区等封闭园区场景应用，率先在产业需求旺盛、政策支持较强的地区渗透，跑通商业模式、实现用户教育，而后全面推广。

三大梯队逐渐形成，从产品技术到渠道生态全方位升级。近三年来新能源重卡行业CR5 集中度在50-60%之间波动，竞争格局较为分散，形成了以工程机械背景厂商、传统商用车整车厂、新势力厂商为代表的三大梯队参与者。聚焦商业模式，我们总结出重卡整车厂四个维度的核心竞争力：1）组织架构及员工激励；2）产品技术能力；3）生产制造能力；4）运营及生态构建能力。我们认为，从传统能源重卡向新能源重卡转型，各维度能力都迎来新挑战，其中运营及生态构建能力最为关键、或成终局胜负手。

规模效应或将带来盈利拐点，生态+出海打造成长点。我们认为，收入受到量价、供需影响，生产成本受到原材料成本、核心零部件自制比例、产能利用率等因素影响。我们判断，当下新能源重卡普遍处于毛利率较低甚至微亏的阶段，行业的盈利拐点正在经历成本端到价格端的转变，向前看行业有望通过持续上量、价格稳定，迎来毛利率稳步增长。此外，我们看好电动智能化变革下全产业链价值愈加多样化，整车厂有望打通新能源重卡生态圈创造软硬件价值；也期待全球低碳转型下中国新能源重卡凭借完善的供应链优势、丰富的产品与技术储备实现海外市场增量拓展。

盈利预测与估值

维持覆盖公司的行业评级、盈利预测与目标价不变。建议关注新能源重卡行业，推荐：1）新能源重卡市占率快速提升的整车厂：中国重汽A/H、一汽解放、中集车辆。2）电动化及氢能化增量技术供应商：潍柴动力、天润工业、隆盛科技、银轮股份、宁德时代（电新组覆盖）。

风险

新能源重卡产销不及预期；竞争格局恶化；业务盈利拐点存在不确定性。