事件描述

宁德时代发布2024 年三季报，2024Q3 实现收入922.78 亿元，同比下滑12.48%，环比增长6.07%。归母净利润131.36 亿元，同比增长25.97%，环比增长6.32%。扣非净利润121.22亿元，同比增长28.58%，环比增长12.18%。

事件评论

经营财务方面，2024Q3 公司出货继续环比增长，其中储能出货环比增速高于动力出货，预计主要因H2 进入海外大储出货旺季。价格方面，预计动力电池均价环比略有下降，主要是锂价下跌、材料降价带动。2024Q3 公司整体毛利率达到31.17%，环比提升4.53pct，以整体业务毛利、扣非净利除以出货量推算来看，2024Q3 折算Wh 毛利较2024Q2 提升明显，Wh 扣非净利润环比持平。

净利方面，由于宁德时代2024Q3 计提了47.38 亿元的资产减值损失（预计主要因公司关停锂矿、减轻负担，锂矿对应的固定资产、无形资产、在建工程计提减值）以及4.62 亿元的信用减值损失，公司表观净利润口径被低估。毛利方面，本身从整体业务折算的Wh毛利环比已有明显提升；且公司2024Q3 末的预计负债达到654.3 亿元，环比增加62.6亿元，该科目计提也压低了报表毛利，因此公司实际经营情况是显著超预期的。我们认为可以解释的逻辑是：1）出货结构改善，动力方面公司神行、麒麟搭配众多车型，出货量占比提升；储能直流侧占比亦有所提升。2）区域结构改善，上半年受欧洲动力低迷影响，我们估算公司海外动力出货量同比下降，2024Q3 欧洲需求恢复。同时储能海外市场起量，Q3 美国市场出货占比提升。3）产能利用率提升，Wh 折旧有所下降。

展望公司经营趋势来看：1）后续的增量市场，海外大储、国内商用车、国内增程式乘用车、欧洲乘用车，公司都有更强的竞争力，是市场份额和基础盈利的保障。2）加速折旧后度电盈利改善，LRS 授权模式落地，储能集成业务拓展，CTC 滑板底盘，充换电及ToC 端业务布局，是公司潜在超预期的增量。预计2024、2025 年归母净利润510、620 亿元，对应22、18 倍，继续推荐。

风险提示

1、整车降价压力向上游传导风险；

2、动力电池行业需求不及预期风险。