本报告导读：

随着稀土原料价格止跌回暖，公司业绩逐渐消化跌价压力，迎来企稳回升，2025 年公司产能将达到4 万吨，助力业绩释放，另外公司在人形机器人领域的布局有望开启第二成长曲线。

投资要点：

维持“增持” 评级，目标价19.26 元。考虑年内稀土原料价格跌幅较大，下修公司2024-2025 年EPS 至0.24/0.48 元(原0.67/0.92 元)，新增2026 年EPS 预测0.73 元。参照可比公司估值，考虑公司为磁材行业龙头且成长性较强，应享有估值溢价，给予公司2026 年26倍PE(参照同为行业龙头的中科三环)，维持目标价19.26 元，维持公司“增持”评级。

稀土原料跌价消化，业绩企稳回升。公司2024 年前三季度营收50.1亿元，同比-1%，归母净利1.97 亿元，同比-60%，扣非归母净利0.89亿元，同比-80%；其中Q3 归母净利0.77 亿，同比-52%，环比+329%，扣非归母净利0.55 亿，同比-63%，环比+485%。①产量：测算前三季度公司磁材产量约1.5 万吨，同比+40%，其中Q3 产量约0.54 万吨，同比+27%，主要来自包头二期产能释放；②价格：考虑季度延后的Q3 镨钕均价约38.1 万元/吨，同比-21%，环比基本持平，从原材料价格、营收规模来看Q3 磁材售价基本环比持稳。③费用端：

前三季度公司各类费用合计3.6 亿元，同比+9%，其中Q3 费用合计约1.2 亿元，同环比均基本持平。综合而言，随着稀土原料价格止跌回暖，公司业绩逐渐消化跌价压力，迎来企稳回升，业绩总体符合预期。

包头二期释放，产能稳步增长。年内包头二期1.2 万吨产能逐步释放，随着24 年底至25 年公司赣州节能电机用磁材项目(2000 吨)、宁波高端磁材及组件项目(3000 吨)投产，公司产能达到4 万吨，较2023 年底增长74%，随着稀土价格逐步回暖，公司业绩逐步筑底，有望迎来量价齐升。

持续研发投入，积极布局人形机器人领域，开启第二成长曲线。年内公司研发投入达2.3 亿元，占营收比例约5%，公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100 万台/套磁组件生产线项目”，目前项目正稳步推进中，随着人形机器人技术成熟、逐步放量，公司有望开启第二成长曲线。

风险提示：下游需求不及预期，稀土原材料价格剧烈波动。