投资要点：

公司先后发布2023 年年报以及2024 年一季报。2023 年公司实现营收66.9 亿元，同比-6.7%，归母净利5.6 亿元，同比-19.8%，扣非归母净利4.9亿元，同比-27.7%。24Q1 公司实现营业收入15.36 亿元，环比-6.2%，归母净利润为1.02 亿元，环比+47.8%；扣非归母净利润0.25 亿元，环比-54.5%。

2024Q1：稀土价格下滑以及订单执行不利影响公司盈利能力。1）量：

新能源汽车和家电领域高景气，新产能投放有条不紊，Q1 公司产能利用率超过90%。2）价：据百川盈孚，Q1 毛坯烧结钕铁硼N52 均价为250.1 元/公斤，环比-5.4%。3）利：24Q1 毛利率为10.04%，同比-5.2pct，主因系一季度原材料价格继续下滑，以金属镨钕为例24Q1 均价47.37 万元/吨，同比下降42.03%，由于定价存在滞后性，成本与售价无法实行有效传导，盈利能力下降。同时，由于公司以产定销以及采用加权平均方法存货发出计价，有A 和B 两位客户延期执行合同但公司已经采购相应原材料，成本较高。以上因素影响毛利率4pct，订单仅是滞后预计后续利润将会实现。

2023 年：量增抵消稀土价格下滑。1）量：2023 年公司高性能磁材总产量1.52 万吨，同比+18.5%，其中使用晶界渗透技术生产1.32 万吨磁材，同比+32.7%，占同期公司产品总产量的87.3%，同比+9.34pct。年度总销量1.51 万吨，较上年同期增长25.6%。2）价：全年烧结钕铁硼N52 均价258.2元/公斤，同比-19.4%。3）利：全年钕铁硼磁钢业务毛利率为15.32%，同比+0.22pct。

新产能计划24 年底达产，人形机器人布局有条不紊。公司23 年拥有产能2.3 万吨，包头二期1.2 万吨和宁波0.3 万吨产能正在按照计划建设，目前在手订单充足，计划24 年底3.8 万吨达产，25 年建成4 万吨产能。墨西哥项目今年开始建设，25 年底建成投产，积极配合世界知名客户的人形机器人用磁组件的研发。

稀土价格止跌反弹，把握新能源汽车和空调需求增量赛道。2024 年第一批稀土指标增速放缓，供需关系得到改善，稀土价格于3 月下旬止跌反弹。2024 年空调和电车高景气，是磁材行业需求增长最快的领域，也是公司主要业务覆盖范围，后续以旧换新政策将继续推动该领域增长，公司将因此受益。

盈利预测与投资建议：我们修改稀土价格和销量假设，预计24-26 年公司归母净利润为6.79/8.63/10.30 亿元（24-25 年前值为11.02/13.08 亿元）。

2024 年对应PE 29.4 倍，考虑到公司在手订单充足产能释放迅速，维持“买入”评级。

风险提示

公司在建项目不及预期；原材料价格波动风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；客户拓展不及预期风险。