事件：公司公告2023 年年报，实现营收66.88 亿元、增长-6.66%；归母净利润5.64 亿元、增长-19.78%；扣非后为4.93 亿元、增长-27.68%。

剔除汇兑收益后业绩符合预期，彰显韧性。1）量增：2023 年公司高性能稀土永磁材料总产量为15154 吨、同比增长18.52%；其中使用晶界渗透技术生产13226 吨、同比增长32.72%，占比总产量为87.28%、相比去年同期提升9.34 个百分点；高性能稀土永磁材料总销量为15122 吨、同比增长25.60%。2）价降：2023 年稀土原材料价格出现较大波动，根据亚洲金属网、中国稀土行业协会等公布数据，2023 年金属镨钕平均价格为65.14 万元/吨，相比2022 年下降35.64%。在原材料价格大幅下行的不利形势下，公司2023 年净利润在剔除2022 年度因港股上市融资取得的汇兑收益1.5亿元及当年新增研发费用影响外，相较2022 年净利润基本保持稳定，体现了经营的较强韧性。3）产能：公司在2021 年3 月制定规划，通过逐步配置资源和能力，建设赣州、包头、宁波生产基地，规划到2025 年将建成40000吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达23000 吨，2023 全年产能利用率达90%以上。包头二期12000 吨/年产能项目、宁波3000 吨/年高端磁材及1 亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，预计2024 年底将建成38000 吨/年毛坯产能生产线。公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100 万台/套磁组件生产线项目”，项目建成达产后，将形成年产100 万台/套磁组件的生产能力。有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。4）现金流和分红：2023 年公司经营性净现金流大幅增长至15.18 亿元；预计派发现金3.48 亿元，占比归母净利润为61.70%。

盈利预测：考虑到公司新产能的投放节奏，且公司产能均为以销定产，增长的确定性较强，我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.49、0.61、0.83元，PE 分别为32、26、19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。