业绩概要:2023年公司实现营业收入66.9亿元(同比-6.66%);实现归母净利润5.64亿元(同比-19.8%);扣非后归母净利润为4.93亿元(同比-27.70%),对应EPS为0.42元;每股分红0.26元(含税)，股息率约为1.65%。2023Q4公司实现营业收入16.4亿元(同比-16.1%，环比+1.06%)，实现归母净利润0.69亿元(同比+335%，环比-57.1%) ;产品量增价减，穿越稀土周期: 2023年公司国内/国外业务分别实现营收54.4/12.5亿元(同比-14.3%/+52.69%)，海外业务快速增长主要得益于欧洲新能源车及风电出口业务增长较快。产销量方面，2023年公司高性能铵铁硼产销量达15154 l吨/15122吨(同比+18.59%/+25.69%)，其中晶界渗透产品销量达13226吨(同比+32.7%),占同期公司产品总产量的87.3%(同比+9.34pcts)o产品均价方面，2023年公司敛铁硼磁钢成品均价为38.1万元/吨(同比-24.5%)，主要由于稀土原料价格同比大幅下行带来产品售价下调;据上海有色数据，2023年错铵金属、错饺氧化物现货均价分别为65.5/ 53.9万元/吨,分别同比下降35.8%/35.40%;新能颜车业务发展稳固:公司精确把握新能源领域风向,分产品消费结构来看:①新能源汽车及汽车零部f领域实现营收33.0亿元(同比+14.3%)，新能源车驱动电机磁钢产品销量可供装配约390万辆新能源乘用车，根据CleanTechnica公布的数据，2023年全球新能源乘用车销量约为1369万辆;②节能变频空调领域实现营收13.2亿元(同比-27.79%)，营收同比下降主要受稀土价格下降带来的产品单价下调拖累;③风力发电领域营收达5.85亿元(同比-18.50%)，产品销量可装配风电装机容量约3.9GW，营收规模同比下滑或由于下游客户寻求降本而减少了对永磁直驱同步电机的需求;④机器人及工业伺服电机领域营收达2.17亿元(同比-14.2%)，同样受到镬铁硼产品调价影响;盈利性逐步筑底，期待后续改善:2023年，公司销售毛利率/销售净利率分别下降0.11pcts/ 1.35pcts至16.196/ 8.5%，销售净利率下滑幅度相对较大主要由于财务费用率同比增长1.30pcts至-0.85%，原因系2022年公司的美元及港币升值带来约1.83亿元的汇兑收益，2023年汇兑收益相对较小。2023Q4，公司销售毛利率/销售净利率分别环比下降3.95pcts/ 5.79pcts至14.50%/4.36,①Q4销售毛利率环比下降主要受到磁材市场竞争加剧影响;②Q4销售净利率降幅较大主要由于Q4管理费用率环比增长1.78pcts，推测主要系职工薪酬发放环比增长较多;2024年第一批稀土指标发放:2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为13.5万吨、12.7万吨(同比+12.5%/+10.4%);其中轻稀土矿开采指标达12.486万吨(同比+14.5%)，中重稀土矿开采指标达1.014万吨(同比-7.3%)，轻稀土矿开采指标增速显著高于中重稀土，一方面反应了轻稀土需求增长促使指标配额发放相对宽松，另一方面说明了国家对中重稀土的供应管控意图更明显，以维护其稀缺性;募投项目助力突破产能瓶颈:公司已具备2.3万吨的钦铁硼毛坯年产能，并规划于2024年底建成3.8万吨/年的毛坯产能生产线。公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，项目建成达产后,将形成年产100万台/套磁组件的生产能力，有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。随着公司的钦铁硼磁钢业务逐步由赣州单一基地向包头、宁波等多基地迈进，并通过墨西哥基地实现磁组件产能出海，公司行业龙头地位得以稳固;投资建议:下游新能源车的需求增长为稀土永磁奠定了增量基础，公司向人形机器人市场的先发拓展有望迎接下一个行业风口，缔造新的增长曲线。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入88.9/ 108.3/ 127.3亿元，同比增长32.9%/ 21.9%/17.5%，分别实现归母净利润7.2/9.4/11.7亿元，同比增长27.6%/ 30.096/ 25.2%，对应PE 29X/ 23X/18X。维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动、项目进程不及预期、终端需求不及预期等。