2023 年业绩：公司2023 年实现营业收入66.88 亿元，同比下降6.66%，实现归母净利润5.64 亿元，同比下降19.78%，实现归母扣非净利润4.93 亿元，同比下降27.68%。公司高性能稀土永磁材料总产量15154 吨，较上年同期增长18.52%，其中使用晶界渗透技术生产13,226 吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长32.72%，占同期公司产品总产量的87.28%，较上年同期提高了9.34 个百分点；总销量15122 吨，较上年同期增长25.60%。

产能预计两年后接近翻倍，业绩增长空间可期。公司的毛坯产能已具备年产2.3 万吨的生产能力，2023 年全年产能利用率达90%以上。包头二期12000 吨/年产能项目、宁波3000 吨/年高端磁材及1 亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，上述项目预计2024 年逐步投入使用。公司规划到2025 年建成40000 吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。

新能源汽车拉动下游需求，中长期机器人市场有望爆发。新能源汽车领域是高性能稀土永磁材料下游需求增速最快的领域，主要得益于国内外新能源汽车总销量、市占率快速上升。在节能变频空调领域、风力发电领域，公司均是行业头部公司的先进材料供应商，业务将维持稳定增长。在机器人领域，未来配合人工智能的工业机器人将被大规模应用于工业生产，行业前景非常广阔。公司为机器人制造商提供高附加值磁组件，利润率高、盈利能力强。为满足客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，公司将原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”变更为“墨西哥新建年产100 万台/套磁组件生产线项目”，项目总投资额约1 亿美元。未来墨西哥项目建成投产以及人形机器人大批量生产，将为公司业绩带来显著增量。

维持盈利预测、目标价与投资评级。随着稀土价格趋于稳定，公司业绩有望持续改善。我们预测2024-2026 年归母净利将分别达到8.67 亿元、11.30 亿元和13.18 亿元，对应EPS 分别为0.64、0.84、0.98 元。结合可比公司估值及机构一致预测，我们给予公司2024 年35 倍PE，对应目标价为22.4 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。磁材下游需求剧烈波动；原材料价格波动风险。