事项：

公司发布2023 年年报，全年实现营收66.88 亿元，yoy-6.66%；实现归母净利润5.64 亿元，yoy-19.78%；归母扣非净利润4.93 亿元，yoy-27.68%。2023 年利润分配预案：每10 股派发现金红利2.6 元（含税）。

平安观点：

产品价格回落下公司业绩承压，经营现金流实现同比高增。公司2023 年全年毛利率达16.07%，较2022 年度毛利率16.18%略有下降，主要系稀土原材料价格波动下，产品成本与售价在短期内的传递差异影响；此外四季度市场竞争加剧一定程度拉低全年毛利率水平。扣除2022 年度因港股上市融资取得的汇兑收益1.5 亿元及本年新增研发费用等因素影响，2023年度公司净利润较2022 年度基本保持稳定，公司盈利韧性显现。2023 年度公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增长，达15.18 亿元。

产品结构持续优化，高端产品产量续增。2023 年度，公司高性能稀土永磁材料总产量15154 吨，较上年同期增长18.52%，其中使用晶界渗透技术生产13226 吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长32.72%，占同期公司产品总产量的87.28%，较上年同期提高了9.34 个百分点。2023 年度，公司高性能稀土永磁材料总销量15122 吨，较上年同期增长25.60%。

全年产能利用率超90%，2024 年高性能钕铁硼产能将达38000 吨/年。目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达23000 吨，2023 全年产能利用率达90%以上。包头二期12000 吨/年产能项目、宁波3000 吨/年高端磁材及1 亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，预计2024 年底将建成38000 吨/年毛坯产能生产线。公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100 万台/套磁组件生产线项目”，项目建成达产后，将形成年产100 万台/套磁组件的生产能力。有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。公司业绩增长弹性将进一步释放。

投资建议：随着公司产能规模持续提升，公司2025 年钕铁硼产能预计将达40000 吨。短期内磁材行业竞争加剧，但公司研发力度持续加大，产品结构持续优化，质量管理逐步完善，毛利率有望进一步提升。新能源汽车、风电及工业机器人等永磁终端领域高景气度下，公司有望实现量利齐升，看好公司的长期竞争力。由于公司主营产品钕铁硼磁钢受上游稀土价格影响较大，调整公司2024-2025 年归母净利润预测为8.55、11.04 亿元（原值为10.75、14.27 亿元），新增2026 年归母净利润预计为14.5 亿元，对应PE 为24.2、18.8、14.3 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）项目进度不及预期。若在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端需求波动影响，磁材需求出现较大程度下滑，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。