维持“增持”评级，目标价19.78 元。考虑23-24 年钕铁硼价格已跌31%/24%，下修公司2023-2025 年EPS 至0.42/0.67/0.92 元（原0.61/0.79/1.01），参照可比公司估值，考虑可比公司中稀土资源类企业有一定溢价，给予公司25 年21 倍PE，维持目标价19.78 元。

Q4 量价环比持稳，费用端拖累导致业绩略不及预期。公司初步核算2023 年营收66.9 亿，同比-6.7%，归母净利5.64 亿，同比-19.8%，扣非归母净利4.9 亿，同比-27.7%；其中Q4 归母净利0.7 亿，同比+335%，环比-57%，扣非归母净利0.6 亿，同比+371%，环比-63%。

①产量：估算Q4 公司磁材产量约0.42 万吨，同比+27%，环比-3%，②价格：考虑季度延后的Q4 镨钕均价约59 万元/吨，环比-1%，从营收规模来看Q4 磁材售价基本持稳。③费用端：但由于计提员工年终奖金、加大研发投入、宁波基地投产前的期间费用增加等因素，Q4公司营业成本+各类费用约15.6 亿，环比+8%（增加约1.1 亿元）。综合而言，Q4 业绩环比下滑主要由费用端拖累，略不及预期。

晶界渗透技术领先，产能释放步入收获期。前三季度公司晶界渗透产品9364 吨，占比达85%，行业领先。2024 年公司包头二期、赣州、宁波项目逐步开始投产，业绩增厚仍可期待。

需求回暖可期，公司作为行业龙头率先受益。电动车、风电仍有望保持较快增速，人形机器亦有望逐步放量，有望带动公司业绩持续增长。

风险提示：下游需求不及预期，稀土原材料价格剧烈波动。