公司主要从事稀土磁材方向的研发、生产和销售公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件及稀土永磁材料回收综合利用于一体的高新技术企业，是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。公司产品被广泛应用于新 能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯、轨道交通等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。

2023 年前三季度公司钕铁硼产量稳健增长，且远期产能增长空间广阔

公司持续优化产品结构，2023 年前三季度产能利用率保持在85%左右。2023 年前三季度，公司高性能稀土永磁材料成品总产量10,965 吨，较上年同期增长15.18%。其中新能源汽车及汽车零部件领域营收达到24.10 亿元，占Q1-Q3 总营收的47.72%。

公司产品毛利率逐步修复。2023 年Q1-Q3 公司的毛利率分别为15.24%、16.17%、18.43%。毛利率持续向好，主要因为公司及时采取应对策略，及时调整为更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方。

公司高性能钕铁硼规划到2025 年建成40000 吨产能。目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达23,000 吨，规划到2025 年建成40,000 吨高性能稀土永磁材料产能。其中，包头二期12000 吨/年产能项目、宁波3000 吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设。

人形机器人产业化进程有望加速，公司磁材有望受益

近期，亚马逊创始人贝索斯、英伟达和其他大型科技公司正竞相投资人形机器人初创企业Figure AI。人形机器人正处于从实验室迈向产业化的关键节点。

根据特斯拉公司在Tesla AI Day2022 发布的Optimus 机器人原型机，主体具有28 个电机，手指关节具有合计12 个电机，单个机器人总电机数量达到40 个。

2023 年前三季度公司在机器人及工业伺服电机领域的收入为　　1.65 亿元。公司一直十分关注机器人行业的发展，已在机器人及工业伺服电机领域深耕多年，对于包括人形机器人在内的磁体及磁组件等产品，具有深厚的技术积累以及优质的客户资源。在人形机器人有望迎来快速发展的背景下，公司磁材产业有望受益。

盈利预测

预测公司2023-2025 年主营收入分别为90.00、104.50、136.00 亿元，归母净利润分别为7.59、10.06、14.11 亿元，当前股价对应PE 分别为30.9、23.3、16.6 倍。

考虑到公司的高性能钕铁硼磁材产能仍将进一步增长，而毛利水平有所修复，预计公司传统业务业绩仍将保持稳健增长。此外，在人形机器人将要快速产业化的预期下，预计公司有望受益。我们首次覆盖给予“买入”投资评级。

风险提示

1）钕铁硼生产成本大幅上升；2）钕铁硼需求大幅下滑；3）下游人形机器人需求不及预期；4）公司业绩不及预期等。