事件：水羊股份发布2024 年三季报。24Q1-3，公司实现营收30.45 亿元，同比-9.84%；归母净利润0.94 亿元，同比-47.60%；扣非归母净利1.08亿元，同比-44.82%。单Q3 看，公司实现营收7.52 亿元，同比-30.87%；归母净利润-0.11 亿元，同比-130.41%；扣非归母净利-0.12 亿元，同比-124.40%。

品牌高端化布局拉动毛利率提升，销售费用投放加大影响盈利能力。1）毛利率方面， 24Q1-3/Q3 ， 公司毛利率为63.09%/67.99% ， 同比+5.08/+7.67pct ；2）费用率方面，24Q1-3/Q3， 公司销售费用率为49.46%/57.45%，同比+6.14/+8.17pct；管理费用率为4.83%/5.25%，同比+0.94/+3.73pct；研发费用率为1.89%/3.40%，同比-0.02/+1.70pct；3）净利率方面，24Q1-3/Q3，公司归母净利率为3.10%/-1.52%，同比-2.23/-4.98pct，扣非归母净利率3.54%/-1.55%，同比-2.24/-5.93pct。

EDB 淡季持续高增，收购美国高端美妆品牌，取得PA 品牌完整所有权，全球化高奢化妆品管理集团更进一步。24 年10 月，公司收购美国高端美妆品牌RéVive，进一步取得法国轻奢品牌PierAuge 完整所有权，扩大公司高端品牌矩阵。截至目前，公司已拥有EDB、PA 以及此次收购的美国品牌共三个高端美妆品牌，代理西班牙专业医美院线高端品牌美斯蒂克，已初步成为全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团。1）EDB：22 年收购以来业绩持续快速增长，23 年品牌全球GMV 首次突破10 亿元，同比增长约100%；24 年品牌通过持续的品牌建设和培育，以及渠道的布局延续增长势能；根据婵妈妈数据，24Q3 EDB 在抖音渠道的销售额同比+9.4%，淡季+消费环境承压情况下仍实现增长；根据抖音电商披露“战报”，EDB 在抖音美妆日化行业品牌商家的“双11”正式期开门红战绩榜单位列第8，品牌表现亮眼。2）PierAuge：公司持续将自身的高端品牌管理能力复制到PA 上，带动品牌过去一年在中国区的数据取得成几何倍数的增长；目前PA 在全球的GMV 规模约3500-4000 万美元，未来有望通过复制EDB 模式，成功打造成为继EDB后的又一高端品牌。3）RéVive：美国高端美妆品牌，目前在全球的GMV 水平约7000-8000 万美元，未来品牌将复用EDB 等品牌在国内的高端渠道资源，持续推进产品的大贸备案，加速其在中国市场的发展。

投资建议：公司“四双战略”持续落地，收购高端品牌伊菲丹、PA 等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计24-26 年公司归母净利润分别为1.91/2.56/3.13 亿元，同比增速分别为-35.0%/+34.0%/+22.1%，对应PE分别为26X/19X/16X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；品牌调整不及预期；新品研发不及预期。