我们持续跟踪四大国际化妆品集团（资生堂、雅诗兰黛、宝洁、欧莱雅）的销售数据，24Q3 在天猫+抖音双平台，1）资生堂集团旗下：资生堂品牌合计GMV 为2.70 亿元，同比+46%；2）雅诗兰黛集团旗下：雅诗兰黛品牌合计GMV为6.66 亿元，同比+12%；海蓝之谜品牌合计GMV 为5.45 亿元，同比+29%；3）欧莱雅集团旗下：兰蔻品牌合计GMV 为6.03 亿元，同比-12%；欧莱雅品牌合计GMV 为11.66 亿元，同比+1%；4）宝洁旗下：Olay 品牌合计GMV 为5.76 亿元，同比+11%；SK-II 品牌合计GMV 为4.43 亿元，同比-16%。2024年10 月18 日，宝洁披露2025 财年一季度业绩，我们则从公司整体业绩、业务拆分、盈利情况及25 财年展望等角度对宝洁最新一季财报进行梳理。

宝洁发布2025 财年一季度业绩快报。FY25Q1（2024 年7-9 月），宝洁实现净销售额217.37 亿美元，同比-1%，剔除外汇、收购和资产剥离的影响后的有机销售额同比+2%；实现净利润284 亿元，同比-12%。

FY25Q1 净销售额同比小幅下滑，美容业务承压相对明显。FY25Q1，宝洁实现净销售额217.37 亿美元，同比-1%；分业务看，FY25Q1 期间：1）美容业务收入38.92 亿美元，同比-5.00%，营收下滑主要系高端护肤品牌SK-II 的销售额同比下滑35%；2）理容业务收入17.23 亿美元，同比基本持平；3）健康护理业务收入31.47 亿美元，同比+2.37%；5）婴幼儿及家庭护理业务收入51.02亿美元，同比-1.62%；6）其他业务收入1.63 亿美元，同比+13.19%。

提价策略带动公司整体有机销售额增长。FY25Q1 宝洁有机销售额同比+2%，其中产品价格同比+1%，有机销量同比+1%；分业务看，FY25Q1 期间：

1）美容业务有机销售额同比-2%，其中产品价格同比+1%，有机销量同比持平；2）理容业务有机销售额同比+3%，其中产品价格同比+1%，有机销量同比+5%；3）健康护理业务有机销售额同比+4%，其中产品价格同比+1%，有机销量同比-1%；4）织物及家居护理业务有机销售额同比+3%，其中产品价格同比持平，有机销量同比+1%；5）婴幼儿及家庭护理业务有机销售额同比持平，其中产品价格同比持平，有机销量同比-1%。

FY25Q1 毛利率同比+0.1pct，销售及管理费用率同比-0.2pct。FY25Q1 公司毛利率为52.1%，同比+0.07pct；SG&A 费用率25.39%，同比-0.23pct；实现净利润39.87 亿美元，对应净利率18.34%，同比-2.49pct；实现归母净利润39.59 亿美元，对应归母净利率18.21%，同比-2.46pct。

大中华区市场表现方面，FY25Q1 宝洁在大中华区的有机销售额同比下滑15%，主要系市场疲软以及SK-II 在市场上处于不利状态，公司预期仍需一段时间才能恢复中国市场的增长；分业务看，美容护理部门下的护发/个人护理/护肤业务在大中华区的有机销售额同比分别下滑双位数/个位数/20%+，理容业务在大中华区的有机销售额同比下滑高个位数，婴幼儿及家庭护理业务下的婴儿护理/女性护理业务在大中华区的有机销售额同比分别高个位数增长/中个位数下滑。

公司维持2025 财年增长预期，指引全年有机销售额同比增长3%-5%。公司维持2025 财年销售额增长预期，预计同比增长2%-4%，有机销售额同比增长3%-5%；同时，资本支出预计将占净销售额的4%-5%。

投资建议：目前整体消费承压的趋势相对明显，考虑到国际美妆龙头在国内市场业绩略有承压、调整相对较慢，一些生产商或渠道商直接供应的低知名度品牌也在需求承压情况下加速出清，行业竞争格局有望优化，国货美妆龙头的马太效应进一步凸显，有望获得更多市场份额，我们推荐珀莱雅、巨子生物、水羊股份、润本股份，建议关注丸美股份、福瑞达、上海家化、华熙生物。

风险提示：行业竞争加剧风险，终端需求不及预期。