投资要点

收购美国一高奢品牌，原团队仍保留少数股权并负责美国运营收购后原团队保留少数股权并独立负责美国运营，公司负责中国与美国电商。该品牌由美国整形医生创立，拥有近30 年历史。此次收购将于10 月下旬完成交割，收购完成后创始人及现有美国管理团队将保留少数股权并继续独立负责品牌在美国的经营，水羊则负责该品牌在中国的运营并为美国电商运营赋能。

被收购品牌定位高奢，布局北美、欧洲和中国大陆1）价格带：300 美元为主，最高单品价格达2000 美元；2）渠道：百货+连锁美妆零售+自有独立站。其中百货超100 家，包括尼曼马克斯、第五大道萨克斯、波道夫·古德曼等超高端百货；连锁美妆零售包括BlueMercury 所有门店+多家高端美妆连锁Cos Bar；3）收入：全球约7000-8000 万美元GMV，60%北美+20%欧洲+10%中国大陆；5）未来策略：线下复用伊菲丹高端渠道+发挥公司电商运营优势赋能线上运营。

旗下高端品牌增至3 个，全球化高奢美妆品牌运营集团初步成型收购完成后，公司旗下拥有伊菲丹、佩尔赫乔和该美国品牌共3 大高端品牌，实现了在中日美法4 大主流市场拥有研发中心与供应链，并代理美斯蒂克品牌。

1）伊菲丹：22 年收购，24 年预计全球营收10 亿人民币，主力价格带300 美元。

线上渠道，今年在天猫、京东日销增速超50%，抖音自播板块增速超50%；线下渠道，基本已覆盖除美国外所有主流市场，深耕高端百货渠道、免税渠道和SPA渠道。高端百货渠道包括中国6 家直营百货店铺+英国哈罗德百货1 个柜台+巴黎老佛爷2 个专柜+蒙特利尔1 家门店+曼谷多家门店。免税渠道包括香港、澳门的DFS 8 家门店+海南3 家免税店+中国大陆、香港、澳门、台湾、新加坡机场共9家机上免税店。SPA 渠道包括法国、德国、墨西哥、意大利、香港等国家和地区的瑰丽、瑞吉、华尔道夫等五星酒店，DaySPA 专业渠道也在持续拓展中。

2）佩尔赫乔：1961 年由赫乔家族创立，22 年水羊取得中国商标，近期已完全收购，包括法国工厂+近百家网点，赫乔家族第三代留任。主力价格带200 美元，目前全球GMV 约3500-4000 万美元。

3）美斯蒂克（代理）：西班牙专业医美院线品牌，21 年起水羊成为中国独家代理，24 年至今全渠道GMV 超5 亿人民币。

盈利预测及估值：

公司自有品牌持续升级，代理品牌亦进入良性轨道，本次收购后自有品牌再下一城，助力业绩多轮驱动。预计2024-2026 年归母净利分别为2.8/3.6/4.2 亿元，同比-3.4%/27%/16%，对应PE 为18/14/12X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；消费复苏不及预期；新品牌和新产品不及预期等。