事件：公司发布2024 年半年报：2024H1 公司实现营收22.9 亿元，同比+0.14%；实现归母净利润1.1 亿元，同比-25.7%；实现扣非归母1.2 亿元，同比-19.1%。单Q2 来看，2024Q2 实现营收12.6 亿元，同比+1.4%；实现归母净利润0.7 亿元，同比-27.2%；实现扣非归母0.7 亿元，同比-40.3%。

盈利分析：品牌投放加大盈利能力承压。2024H1 毛利率继续提升至61.5%，净利率同比-1.6pct 至4.8%，费用端来看，24H1 销售/管理/研发费用率分别为46.8%/4.7%/1.4%，同比+6.4/-0.3/-0.6pct。主要系公司聚焦品牌资产建设，力求实现品牌势能放大与品牌长期发展，加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出，影响公司业绩。

经营更新：伊菲丹势能强劲占比提升。水乳膏霜/面膜2024H1 分别实现营收17.9/3.6 亿元，同比+4.2%/-21.1%；毛利率分别为58.6%/67.9%，同比+6.98/-0.95 pct。

1、自有品牌体系：公司持续沉淀品牌资产，已经初步构建了高奢、中产、国潮、大众多元的多层次品牌矩阵。1）EDB：通过刘嘉玲、梁朝伟合作推动品牌在高端人群的渗透及品牌认知深化；在面膜代言人杨紫、防晒代言人吴磊带动及持续推广下，大单品超级CP 组合市场认知强化的同时储备单品也实现了高速增长；此外持续孵化臻金系列、亮泽系列等产品线带动品牌整体业绩增长。2）御泥坊：2024 年全新升级，开创全新品牌理念，打造全新产品体系，推出的全新单品抗衰精华 “黑参胶原瓶”应用了国家药监局批准的中国首个黑参抗老新原料“黑参精粹”。3）大水滴：坚守细分的熬夜肌领域，大单品3 点祛痘精华多次蝉联天猫、抖音等销量 TOP1。4）小迷糊：聚焦“精简护理”心智，大单品洁颜蜜在 6 月获得抖音品牌泡沫洗面奶人气榜TOP3。

2、 CP 品牌体系：代运营板块，布局大美妆品类下的细分品类。目前主要由护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5 大品类构成，公司持续完善各细分品类品牌矩阵布局，持续孵化优势品牌。

投资建议：EDB 稀缺高奢资产发展势能不断攀升，御泥坊加速改善有望迎来拐点，聚焦策略带动整体结构优化，关注经营改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入46.0/51.2/56.6 亿元，归母净利润3.0/3.7/4.4 亿元。对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济形势下行风险；线上平台费用投放扩大；新品研发推广不及预期