事件：

公司发布2024 年半年度报告。

点评：

销售费用高投放叠加投资收益变动致利润承压，产品结构优化带动毛利率提升

24H1 公司实现营业收入22.93 亿元，同比增长0.14%，实现归属母公司净利润1.06 亿元，同比下降25.74%，实现扣非归母净利润1.19 亿元，同比下降19.07%。利润承压主要系公司聚焦品牌资产建设，加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出以及远期外汇合约到期影响投资收益所致。盈利能力方面，24H1 公司毛利率为61.48%，同比明显提升4.57pct，净利率为4.77%，同比下降1.64pct。费用端来看，24H1 公司销售费用率为46.84%，同比提升6.35pct，主要系品牌投放加大；管理费用率为4.69%，同比下降0.33pct；财务费用率为1.38%，同比提升0.57pct，主要系可转债利息费用和汇兑损失增加；研发费用率为1.39%，同比下降0.62pct，主要系23H2 调整研发组织，优化技术研发人员结构。单Q2 来看，公司实现营业收入12.61 亿元，同比增长1.41%，实现归属母公司净利润0.66 亿元，同比下降27.17%，净利率为5.29%，环比Q1 有所回升。

EDB 持续沉淀品牌资产，线下增速超100%，CP 业务稳步发展公司坚持“自有品牌与CP 品牌双业务驱动”的战略。自主品牌方面：（1）EDB：2024H1 持续加强品牌资产建设，官宣多位代言人，借势法国巴黎奥运会进一步提升全球影响力。产品方面，大单品超级CP 组合以及精华防晒、rich 面霜等储备单品实现了良好增长，持续孵化臻金系列、亮泽系列等产品线。渠道方面，继续深耕线上线下多渠道布局，进一步开拓高奢百货、高奢酒店、SPA 等渠道，线下渠道增速超100%。（2）御泥坊：24H1 品牌升级完成，定位“2+3 东方肌肤方程式”，上新黑参胶原瓶，7 月新原料“灵芝精粹”获批将应用致灵芝系列产品中，与黑参系列形成补充，品牌整体势能向上。CP 品牌方面：覆盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5 大品类，持续完善各细分品类品牌矩阵布局，孵化优势品牌。24H1 西班牙专业医美院线品牌美斯蒂克以及意大利国民保健品牌ESI 营收实现100%增长。

投资建议与盈利预测

公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动，聚焦高毛利品牌加大资源倾斜。主品牌EDB 增长势头良好，御泥坊及代理小品牌持续调整优化。我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润2.97/3.61/4.30 亿元，EPS 分别为0.76/0.93/1.10 元，PE16/14/11x ，维持“买入”评级。

风险提示

品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。