报告摘要：

事件：

水羊股份发布2024 年半年报，2024H1 实现营收22.93 亿元/+0.14%，归母净利润1.06 亿元/-25.74%，扣非归母净利润1.19 亿元/-19.07%，非经常性损益-0.14 亿元，主要来自公允价值变动和理财收益产生的损益。Q2 单季度公司实现营收12.61 亿元/+1.41%，归母净利润0.66 亿元/-27.17%，扣非归母净利润0.66 亿元/-40.32%。

点评：

面膜品类及淘系平台有所承压，整体收入略有增长。2024H1 公司实现营收22.93 亿元/+0.14%。分产品看：面膜收入3.58 亿/-21.14%/占比15.6%，水乳膏霜收入17.88 亿/+4.23%/占比78.0%，其他产品收入1.46亿/+22.41%/占比6.4%。分渠道看：淘系收入5.74 亿/-24.22%/占比25.0%，抖音收入8.59 亿/+73.01%/占比37.5%，其他渠道收入8.60 亿/-9.47%/占比37.5%。

持续加大营销投入，费用率大幅增加。2024H1 期间费用率54.30%/+5.98pct，其中：1）销售费用10.74 亿/+15.86%，销售费用率46.84%/+6.35pct，系推广费增加所致；2）管理费用1.08 亿/-6.43%，管理费用率4.69%/-0.33pct；3）研发费用0.32 亿/-30.68%，研发费用率1.39%/-0.62pct，主要系公司去年下半年调整了研发组织和优化了技术研发人员结构；4）财务费用0.32 亿/+70.52%，财务费用率1.38%/+0.57pct，主要因可转债利息费用和汇兑损失增加。Q2 单季度：期间费用率53.89%/+6.48pct，其中销售费用率47.27%/+7.43pct，管理费用率3.90%/-1.87pct，研发费用率1.09%/-0.62pct，财务费用率1.63%/+1.55pct。公司短期内加大高奢优势品牌营销投入，推动品牌良性发展。

投资建议：公司持续优化品牌及产品矩阵，坚持加大优势品牌的营销投入，进一步强化伊菲丹品牌及渠道壁垒，推动品牌长期健康增长。考虑到短期市场竞争加剧，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为46.38 亿/51.12 亿/55.13 亿，归母净利润分别为3.07 亿/3.64 亿/4.23 亿，对应PE 分别为16 倍/13 倍/12 倍。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；消费力下行；品牌声誉风险；业绩预测和估值判断不达预期。