事件：公司披露2024 中期业绩：

24H1：收入22.93 亿元/+0.14%，归母净利润1.06 亿元/-26%，扣非归母净利润1.19 亿元/-19%。

24Q2：收入12.6 亿元/+1.4%，归母净利润0.66 亿元/-27%，扣非归母净利润0.66 亿元/-40%，利润表现略低于预期。

盈利端：坚定策略集中资源投放优势品牌，逆势强化品牌壁垒着眼未来势能放大公司24Q2 毛利率61.6%/+2pct，预计主系伊菲丹、PA、美斯蒂克、ESI 等高端品牌占比快速提升，展现公司消费、竞争背景下坚持集中优势资源投入高端优势品牌策略不变：

公司24Q2 归母净利率5.2%/-2pct，下滑主系24Q2 销售费用率47.3%/+6.9pct，主要由于公司增加伊菲丹代言人、奥运会前置投放、线下布局投放等，其中核心资源预计主要投放于伊菲丹、美斯蒂克、PA 等优势品牌。

品牌拆解：结构优化显著，伊菲丹Q2 展现高增韧性伊菲丹：据魔镜及蝉妈妈，24Q2 伊菲丹天猫+抖音GMV 增速约56%，24H1线下收入增速超100%，估算Q2 伊菲丹收入延续双位数高增；外部环境的变化对企业既是挑战也是机遇。伊菲丹逆势保持高投放，在抖音平台聚焦低价战略下仍维持高增态势，复杂环境下也逆势提升自己顶奢品牌份额占比，同时预计净利率仍维持相对坚挺，显示伊菲丹品牌势能的强韧，而在抖音重回聚焦GMV 增长后，可期待伊菲丹品牌心智壁垒提升后份额继续提升。

高盈利新品牌延续爆发。据蝉妈妈，新锐品牌美斯蒂克、PA、VAA24Q2 抖音GMV 各1.32 亿/+146%、3858 万/+1585%、2429 万/+55%，ESI 品牌24H1同比增速超100%，公司仍保持高盈利品牌的积极投放，蓄力优质品牌矩阵培育。

大众品牌下滑表现预计低于预期。御泥坊、大水滴、小迷糊及强生等预计下滑表现低于预期影响利润，主系消费环境变化及公司调整投放等。

投资建议：Q2 在消费环境变化、抖音低价策略等背景下，公司坚定集中资源投放优势品牌，伊菲丹等高盈利品牌表现出了强势的增长韧性。我们认为竞争环境的变化是挑战也是机遇，精准把握变化抓住机遇将成为品牌逆　　势崛起的关键，因此在复杂大背景下公司能坚定聚焦优势品牌也是走在难而正确的道路上，将助力长期优势品牌壁垒加固及势能放大，短期考虑到竞争环境的变化将全年业绩预期略有下调，预计24-26 归母净利润约3、3.6、4.2 亿元，对应PE16、13、11X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；新品类培育团队不达要求等。