四季度观点及推荐逻辑

三季报披露进入尾声，受全球宏观经济形势影响，行业整体营收规模有所下降。根据未完全披露数据，大多数板块收入增速较去年同期有所放缓。在面临众多不确定性的周期进程中，面对美联储悬而未决的利率走势情况，我们认为短期行业估值处于历史中枢以下水平，市场投资交易博弈属性加强，整体估值转移过程呈现短期化与加速化趋势。

当前时点，面临全球地缘政治冲突及中美科技博弈的多重不确定性情况，TMT 行业对国产替代、自主可控等政策发展具有阶段性影响，从而催化包括算力租赁、卫星通信、鲲鹏体系等热点主题；当前算力相关板块回调，市场分歧，中长期我们仍坚定看好相关行业的高成长与大空间。

1.1、运营商板块保持稳健增速，数字化相关创新业务托起行业第二增长曲线，数字经济/云化转型/数据要素等多因素催化背景下，行业仍然具备长期投资价值，持续推荐中国移动、中国电信、中国联通。

1.2、算网领域，国家“东数西算”战略进一步落实，整体算网底座结构逐渐清晰，为后续云厂商及运营商等在AI 领域业务布局提供落脚石；另一方面，当前2C 互联网应用流量逐渐饱和，整体算力需求增长较为平稳， AI 算力部署有望带来新动能，相关服务器及配套中长期受益。承载业务的计算需求变化，计算密集型应用场景的激增，导致承载应用负载的服务器设备功耗大幅增加，数据中心功率密度呈现逐年增大的趋势，液冷技术渗透率进入到加速上升期。

持续推荐相关设备商及服务器厂商：紫光股份、中兴通讯、星网锐捷；相关配套服务商：英维克（液冷）、新雷能（电源）；及算力第三方租赁方：光环新网、奥飞数据、中贝通信、网宿科技、数据港等。

1.3、光网领域，目前400G 长距产业进展逐渐成熟。我们预计2023 年下半年起将具备400G QPSK 商用能力。同时，AI 集群对光模块产业链拉动仍处于早期阶段，中长期行业新增需求和业绩兑现有望持续。此外在CPO/LPO 技术路径逐渐明确背景下，相关硅光集成芯片和激光器有望受益。

持续推荐相关光模块厂商：光迅科技、天孚通信、德科立、中际旭创（旭创科技）、新易盛；激光器厂商受益标的包括源杰科技、长光华芯等。

1.4、卫通领域，北斗民用市场较为分散，军工一直是主要盈利市场点，2020 年随着北斗组网完成，农机、无人机等民用领域成为行业增长亮点。伴随华为联手“天通”发布的最新手机　　终端催化，民用领域市场空间有望进一步打开，重点关注具备芯片能力、市场渠道能力的厂商。持续推荐海格通信。

1.5、智能物联及制造领域，制造业升级及国产替代背景下，5G 及云等新技术对工业网络的补充升级，以及国内工业网络通信协议标准的制定有望拉动相关领域企业打开新的市场空间。

相关受益标的包括东土科技、盛科通信、映翰通、三旺通信等。

目前物联网板块相关行业竞争由价格因素转向产品矩阵。受宏观经济影响下游需求不及预期，预计物联网及工控等相关板块业务短期有所影响，公司均选择聚焦主业，加大加深产品能力，伴随经济企稳回升，整体需求有望拉动业绩重新恢复高速增长。相关受益标的包括移远通信、美格智能等。其中，受益于产品升级替换需求，公共事业相关智能物联企业业绩表现亮眼，持续推荐金卡智能、威胜信息等。

1.6、其他行业领域

工控领域，受全球宏观经济影响，整体需求不及预期，短期内业绩承压，中长期竞争格局稳定，业绩拐点仍待下游需求修复。相关受益标的包括拓邦股份、和而泰等。

军工通信领域，面临行业需求节奏的递延，整体行业营收增速有所放缓，同时行业调整可能影响整体毛利率水平，盈利空间承压，相关公司面临毛利率下降风险，整体行业调整仍有待观察。相关上市公司包括海格通信、七一二、新雷能等。积极拓展民用收入占比有望带来新的边际改善。

视频云领域，海外2B 市场格局相对稳定，国内面临腾讯会议等互联网大厂系进入，行业竞争加剧。但受宏观经济及前两年加速的备货周期牵引，今年整体行业需求较弱，业绩相对承压。相关上市公司亿联网络，明年商用耳麦放量时点重点关注。

2、风险提示

AI 底层相关顶层政策滞缓影响行业应用落地；AI 厂商相关资本开支不及预期；算力需求不及预期；全球宏观经济形势波动影响下游需求情况；卫星通信发展不及预期；智能制造自主可控业务推广不及预期；相关创新技术应用推广不及预期；系统性风险。