运营商是数字经济发展的核心，运营商上游拥有众多供应商与合作伙伴，运营商及其产业链合作伙伴共同组成数字经济的主体部分。随着数字经济在国内经济建设中的比重增加，不仅是运营商自身，运营商全产业链都有机会获得全新投资机会。

运营商是数字经济发展的国家队、主力军和排头兵，以运营商为核心数字经济全景图徐徐展开。新一代信息通信技术正在推动社会加速迈向智能数字时代，数字经济蕴含广阔空间，人工智能进入发展加速期，通信行业发展迎来了历史新机遇。运营商是助力行业增长驱动力从基础连接转向数字化服务创新的关键角色。中国移动以全面推进信息基础设施建设、全面推进全社会数智化转型“两个推进”为抓手，助力数字经济加速发展；中国电信度融合数字经济要素与实体经济，以“融云、融安全、融5G、融数、融智”为抓手，打造综合智能的场景化解决方案，积极赋能传统产业转型升级；中国联通秉承“强基固本、守正创新、融合开放”的战略引领，以“国家队、主力军、排头兵”的责任担当，为数字经济快速发展筑牢根基。我们沿着运营商的核心业务，个人业务、家庭业务、政企与云服务业务三条主线来梳理运营商产业链。

个人业务：包含基站、铁塔租赁、通信工程及基础服务等环节。其中基础设施包括基站、铁塔租赁、通信工程；基础服务包括5G 消息、运营商增值服务。

代表公司有1）天线、射频、滤波器：东山精密、大富科技等；2）芯片：华为海思、中兴微；3）PCB：深南电路、沪电股份等；4）基站整机：中兴通讯、华为；5）铁塔租赁：6）中国铁塔；通信工程：润建股份、中通国脉等；7）5G 消息：梦网科技；8）运营商增值服务：爱施德、国脉文化等。

家庭业务：包含光接入网络、宽带终端、IPTV、光纤光缆、射频电缆等环节。

截止2022 年底，三大运营商固定宽带接入用户总数已达5.9 亿户。对应供应链主要由光接入网络、宽带终端、光纤光缆、IPTV、射频电缆组成，公司代表有1）宽带终端：烽火通信、天邑股份等；2）光接入网络：博创科技、剑桥科技等；3）光纤光缆：中天科技、亨通光电等；4）IPTV：创维数字、当虹科技等；5）射频电缆：金信诺、盛洋科技等。

政企与云服务业务是数字经济的核心，产业链需要大量算力基础设施支持。其中IDC 最主要的部分是基础算力设施和传输设备，包括服务器、交换机&路由器、光模块、短距传输等。代表公司：1）IDC 建设：宝信软件等；2）IDC运维：润建股份等；3）IDC 温控设备：英维克等；4）IDC 供电系统：科士达等；5）PCB：深南电路等；6）服务器整机：中兴通讯等；7）芯片：海光信息等；8）连接器：中航光电等；9）交换机&路由器：紫光股份等；10）光器件：天孚通信等；11）模块封装：中际旭创等；12）光芯片：源杰科技等；13）短距传输：太辰光等；14）数字化服务：德生科技等；15）云视讯：亿联网络等；16）工业互联网终端：三旺通信等；17）网络可视化：中新赛克、恒为科技。

投资建议：三大运营商从铺路走向赋能，是数字经济发展的国家队、主力军和排头兵，不仅能够带来运营商自身的估值体系重构，同时有望为运营商产业链上的核心供应商与合作伙伴带来新的机遇。建议关注与运营商深度绑定，并且在运营商体系内具有优势竞争地位的公司，并重点关注与运营商政企与云业务相关的产业链公司。

风险提示：行业竞争加剧，下游数字化需求不及预期，技术迭代升级带来竞争格局变化