投资要点

事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收34.71 亿元，同比-19.96%；归母净利9388 万元，同比+54.90%。其中，Q2 公司实现营收19.86 亿元，同比-19.61%；归母净利4115 万元，同比+1527.20%。

需求较少、控制风险致公司收入下滑。分产品看，2024H1 公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入18.24/9.60/5.45 亿元，同比分别-19.71%/-10.71%/-26.51%，主要系受行业周期性因素影响，下游需求减少，以及公司基于稳健经营考虑，对部分高风险客户控制发货所致。

毛利率同比改善，加大民建市场开拓致期间费用增加。2024H1 公司销售毛利率23.45%，同比变动+2.71pct，主要系公司持续优化收入及产品结构。分产品看，2024H1 公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为21.02%/33.93%/13.78%，同比分别变动+1.10/+9.01/-0.34pct。期间费用率方面，2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.44/+0.61/-0.24/+0.49pct，其中销售费用增加主要系公司加大民建市场及新产品、新业务的市场开拓，相应广告宣传费及市场推广费用增加所致。

经营活动现金流同比下滑，付现同比增加。2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-14.31 亿元，同比-89.71%,主要系公司提高对供应商现金支付比例、减少票据结算致原材料采购付现增加。1）收现比：2024H1公司收现比92.50%，同比变动+9.99pct；2）付现比：2024H1 公司付现比145.65%，同比变动+42.69pct。公司中期每10 股派发现金股利0.8 元，分红率96.10%。

盈利预测与投资评级：公司作为防水龙头受益于行业标准提升、客户集中度提升等；随着新建基地陆续投产以及经销渠道加速布局，加大对经销商的资源配置和扶持力度，公司有望不断提升市场份额。考虑到防水及减隔震业务规模下滑幅度较大，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测为1.99/3.18 亿元（前值为6.07/8.54 亿元），新增2026 年归母净利润预测为4.86 亿元，对应PE 分别为25X/16X/10X。考虑到市场需求下滑及公司主动收缩风险业务，调整公司评级为“增持”评级。

风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；计提大额信用减值损失的风险。