事件：西菱动力发 布2022年报，公司全年实现营业收入11.07 亿元，同比增长47.64%；归属于上市公司股东的净利润3432 万元，同比增长84.58%。

点评：

公司快速主动充型技术领先。公司首创的快速主动充型工艺，具有克服难流动金属的成型障碍、改善铸态金属结晶状态、提高材料性能和收得率、生产效率高、能耗低环保的特点，适用于高端复杂断面新材料和材质性能要求较高的各类民用铸件等的生产制造，可广泛应用于航空、航天、航海、军工等领域。

航空零部件业务快速增长。在军品及民用航空零部件领域，公司主要进行受托加工，按照客户的技术标准及交付进度进行精密加工并按照一定标准收取加工费，加工产品类别包括航空结构件、钣金件、系统件、大中小型轴类件等，应用于民用飞机、军用飞机、导弹等。公司取得了开展军品及民用航空业务所必需的资格证书和认证。2022 年公司航空零部件营业收入为1.67 亿元，同比增长74.06%。

涡轮增压器开始量产，产能继续扩张。2022 年涡轮增压器生产33 万套，2023 年涡轮增压器产能将提升至160 万台/年，产能翻倍以满足客户交付需求。公司继续完善涡轮增压器产品的供应链体系，提升涡壳、中间体等核心零部件自主配套供应能力，增强产品市场竞争能力。

投资建议与评级：公司首创的快速主动充型工艺技术领先，可广泛应用于航空、航天、航海、军工等领域。航空零部件业务稳定增长，涡轮增压器业务开始快速增长，产能继续增加。我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为12.08/15.22/19.03 亿元，归母利润分别为1.39/2.2/2.86 亿元, 参考可比公司钢研高纳和光韵达，给予公司40 倍PE，公司2023 年合理估值为56 亿元，给于公司“买入”评级。

风险提示：汽车零部件业务发展不及预期的风险；军品及航空零部件业务发展不及预期的风险；公司涡轮增压器产能扩张受阻的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。