公司概况：以精密制造，铸工匠精神。西菱动力成立于1999 年，深耕汽车发动机精密零部件制造领域，形成了曲轴扭转减振器、连杆总成、凸轮轴总成三大成熟产品体系。基于自身在精密制造方面的优势，2018 年起公司战略布局军工及民用航空零部件领域，并将其发展成为公司的第二主业。最为值得关注的是，公司创新推出快速主动充型工艺，克服传统技术缺陷，有望引领行业的变革。2021年为公司的业绩拐点，公司实现归母净利润2004 万元，同比增长147.03%；同时，公司业绩预告披露2022 年一季度有望实现归母净利润2900-3200 万元。我们认为，未来在汽车业务新产品涡轮增压器、航空零部件业务、创新性铸造工艺的三重因素推动下，公司业绩有望进入加速成长期。

航空零部件业务，为公司打造第二增长极。我国空军已进入“战略空军”大发展阶段，军用飞机零部件市场空间有望达到520 亿元。基于核心精密制造工艺，公司2018 年布局航空及军用零部件市场，业务以生产机体结构件、钣金件等为主。2021 年4 月公司并购的成都鑫三合并表，加速航空业务布局。目前公司航空零部件业务订单饱满，产能初期建设完毕，2022 年业务有望正式步入收获期。

创新推出新工艺——快速主动充型工艺，有望引领制造工艺的全新变革。针对形状及结构复杂的产品制造，目前制造业主要采用重力铸造与3D 打印两种工艺，但重力铸造出品率低，3D 打印成本高、无法批量生产。公司自主研发推出的全新铸造工艺——快速主动充型工艺，克服了当前复杂形状产品生产中的成品率低、成本高、无法批量生产的困难，并且具备显著的成本优势，未来有望引领制造工艺的变革。目前公司技术成熟稳定，已应用在自身涡轮增压器产品的生产中。

2022 年公司投建高温合金铸造项目，依托此技术全力布局高温合金铸造领域。

传统汽车发动机零部件业务，成长依旧。公司传统发动机零部件业务在国内市场占据优势地位。日系丰田近年来加大在国内市场的布局，公司近年来持续加强中高端客户的市场开拓，为丰田投建的新的专线产能2022 年投入运行，将为公司业绩带来显著增量。同时，公司布局多年的新产品——涡轮增压器项目也在2022年正式实现量产，传统汽车零部件业务增长动力十足。

盈利预测、估值与评级：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为1.60、2.22、3.13 亿元，对应EPS 为0.93、1.29、1.82 元。根据相对估值法及绝对估值法，基于谨慎原则，我们给予公司26 元的目标价（对应22 年PE 28x），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：创新工艺市场拓展不及预期风险；市场竞争风险；政策调整风险；原材料价格波动风险；汽车零部件业务受新能源车发展冲击的风险。