本报告导读：

1-7 月基建增速（狭义）3.8%再度回落，且7 月社融等信贷数据较弱，下半年基建增速回升仍待政策支持力度加强、宽信用及专项债到位。

摘要：

1-7月广义/狭义基建投资增速2.91%/3.8%均再度回落。1）1-7月固投增速5.7%，环比-0.1pct/同比+0.2pct/较上年-0.2pct，微降或因基建/地产增速等均回落；制造业连续3 个月小幅好转；2）1-7 月固投分结构：①基建（狭义）/地产/制造业投资占比21.8/20.9/33.2%，环比-0.4/0.3/1.2pct；②制造业增速3.3%，环比+0.3pct/同比-4pct/较上年-6.2pct；地产增速10.6%，环比-0.3pct/同比+0.4pct/较上年+1.1pct；广义基建9.4 万亿增速2.91%，环比-0.04pct/同比+1.11pct/较上年+1.12pct；狭义基建7.9 万亿增速3.8%，环比-0.3pct/同比-1.9pct/较上年持平；3）7 月单月地产增速8.5%，环比-1.6pct/同比-4.7pct；4）7 月单月狭义基建1.3 万亿增速2.3%，环比-2.1pct/同比+4.1pct。

7 月除公共设施外其他基建细分增速均回落，铁路回落幅度较低。1）7 月单月基建细分领域：铁路/道路/公共设施/环保/水利增速7.7/1.3/2.2/15.7/-7.8%，6 月增速11.4/13.6/1/62.4/9.1%，除公共设施外环比均回落，铁路回落幅度较低、环保较高；2）7 月狭义基建细分占比6.4/31.7/47.3/5.5/6.1%，环比4/-1425/-2588/-407/-527 亿元，基建环比减量（-5554 亿元）中贡献减量较多的是公共设施/道路，仅铁路环比增量正贡献。

1-7 月仅东部固投增速环比提升，中部持平，西部回落。1）1-7 月东/中/西部固投增速4.5/9.4/5.6%，环比0.1/0/-0.5pct/同比-1.3/0.1/3.3pct/较上年-1.2/-0.6/0.9pct；2）7 月固投环比增量东/中/西部贡献占比46/28/26%，环比5.3/-0.9/-4.4pct；东部贡献增量比重为4 月至今最高值；3）在固投增速较弱、信用仍维持较紧背景下，财政实力强的东部表现较好。

7 月社融等数据较弱，下半年基建投资好转仍待政策支持加强及宽信用。1）7 月新增社融1.01 万亿/前值2.26 万亿，新增信贷1.06 万亿/前值1.66万亿；7 月末社融存量增速10.7%，环比-0.2pct；2）7 月社融增速放缓主要因信贷明显放缓及票据融资收缩，表明实体信贷需求仍疲软；专项债增量显著；我们认为下半年基建投资好转仍需待宽信用发力及政策支持力度增强；3）Q1/Q2 PPP 新增入库规模大幅下滑（-69/-44%）、落地1.28 万亿（+77.8%）/0.4 万亿（-34.4%），下半年PPP 亦需政策支持力度增强。

建筑涨幅低估值低，推荐中国铁建/苏交科等。1）涨幅：年初至今建筑涨幅仅-4.2%全行业倒数第一且远低沪深300（+19.6%）；2）估值：建筑2019/20年预测PE 为7.7/6.7 倍，预测净利增速20.1/14.2%，而沪深300 这两项值为10.6/9.4 倍、16/12.1%；中国铁建目前PE 为6 倍为近五年最低；3）首推中国铁建（行业首推）/中国中铁/中国交建等基建央企，苏交科/中设集团等基建设计，区域视角国内财政实力强且受益区域规划的长三角推荐上海建工，地产链中国建筑/金螳螂，国际工程中国化学。

风险提示：经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等