本报告导读：

基于宏观/中观/微观三点重要变化，我们看好5 月起基建提速，基建设计将先行受益，且低涨幅低估值与高业绩增长不匹配，推荐苏交科/中设集团/设研院/设计总院。

摘要：

基于当下三点重要变化首推基建设计板块。1）宏观：5 月10 日总理在企业减税降费专题座谈会上重提“六个稳”，并强调“高度关注带动就业较多的建筑业等行业税负情况、确保有所降低”；考虑到4 月政治局会议未提“六个稳”，此次提及表明经济下行压力仍存在，建筑业稳经济/就业作用不变；2）中观：近期多地发布新一轮重大建设项目清单且政策催化较多，且考虑到地方债加速发行缓解资金面掣肘+2018H2 基建投资低基数，我们判断基建投增速将从1-4 月的低于预期到5-10 月的超预期；3）微观：基建设计公司涨幅低/估值低/仓位低与其高业绩增速明显不相匹配。

基建设计应从产业及区域角度进行理解。1）产业角度：基建细分如公路/铁路/轨交等仍保持较快增速，如前4 月高速公路固投完成增速13.2%（交通整体7.4%），这些领域是基建设计公司业务深耕区域；2）区域角度：①前4 月国内整体基建增速虽低于预期，但部分地区因财政实力强、基建需求高，因此增速较高；如江苏4.2%（+10.1pct）/广东35.3%（+10pct）环比有明显提速，河南36.6%（-1pct）增速居前；②考虑长三角一体化纲要将出台，将利好长三角基建推进，布局长三角的基建设计公司将充分受益。

历史规律验证宏观经济下行压力期，基建行情上行，基建设计先行受益。

1）历史规律显示宏观经济下行压力期，货币财政政策延续积极，基建行情向上具有超额收益，基建设计先行受益；2）如2014 年公路投资增速从8%反弹至37%，苏交科最高涨71%；再如2016H1 公路投资增速从7%反弹至22%，苏交科最高涨93%、中设集团最高涨40%；3）考虑到外部环境不确定性增加，当前稳增长仍是政策核心，基建托底重要性不变；我们判断5-10 月基建增速将超预期，基建设计先行受益。

基建设计公司涨幅低/估值低与高业绩增长不匹配，且仓位均有明显降低。

1）涨幅低：2019 年至今基建设计板块涨幅仅-0.77%，远低沪深300（+15%）；2）估值低：基建设计板块2019/20 年预测PE（wind 一致预期）为10.8/8.7 倍，预测净利增速27.5/23.9%；而沪深300 为10.3/9.3 倍及14.3/11.5%；且苏交科2019 年预测PE 仅10.3 倍（2013-17 年平均PE 为27 倍），设研院9.6倍/中设集团10.7 倍/设计总院11 倍均已低于或接近2018 年最低PE；3）Q1基金持仓基建设计公司均明显降低，如苏交科7.1%（-13.7pct）、设计总院3.8%（-13.3pct）、中设集团1.4%（-8.5pct）、设研院1.3%（-6.4pct）。

推荐苏交科（首推）/中设集团/设研院/设计总院。1）苏交科（首推）：受益长三角一体化、事业伙伴激发动力、积极拓展智能交通及环保；2）中设集团：受益长三角一体化，拓展高端设计，2016-18 年业绩增速均＞30%；3）设研院：深耕河南受益高速及市政建设热潮，并购省煤炭院增强地下空间实力；4）设计总院：区位优势好+布局省外空间大+拓展市政等弹性高。

风险提示：基建投资快速下滑、政策大幅收紧等