本报告导读：

基建设计公司成长逻辑为区域（省内向省外）/行业（公路向市政等）/产业链（上下游延伸+跨业务拓展）；基建增速反弹设计先行受益，推荐设研院/设计总院/苏交科/中设集团。

摘要：

国内勘察设计行业快速发展但集中度仍较低。1）勘察设计位于工程产业链最前端，2005-17 年国内勘察设计行业营收CAGR 高达25%（同期建筑行业仅16%）；2）国内ENR 工程设计60 强集中度（收入全口径）不足8%/勘设口径仅27%较低，美国60 强该数据近88/76%；3）对比中国交建设计收入270 亿、国际龙头AECOM565 亿，苏交科仅50 亿。

复盘基建设计公司成长历程：区域看省内到省外/行业看公路到市政等/产业链看上下游延伸。1）基建设计为勘察设计重要分支，A 股共6 家公司；2）基建设计公司营收净利增速快且稳定/盈利水平高/负债率低/现金流好；3）基建设计公司的成长逻辑：①区域看从省内到省外海外②行业看从公路设计到市政设计等③产业链看上下游延伸（一站式服务）或跨行业扩张；4）复盘苏交科，上市后省内占比从70%到20%/公路设计占比下降至约45%/环保布局，收入规模翻5 倍以上/近5 年净利增速均超20%/PE 估值最高63 倍+近5 年平均25 倍/最高市值189 亿（目前80 亿）。

复盘基建设计公司的收入变量及股价归因，当前政策积极+基建反弹利好基建设计。1）收入的两大核心变量：①货币信用紧缩制约收入增长，宽松助推收入扩张；②行业政策（公路投资及政策趋势）是收入增速的重要边际催化；2）以苏交科为例复盘股价归因：宏观货币信用周期+中观基建增速尤其是公路投资增速+微观业绩预期；如2016H1 宽松背景下公路投资增速大幅反弹（7%到22%），苏交科最高涨93%；3）当前财政货币政策积极+基建增速企稳回升，基建设计先行受益，看好未来成长及股价表现。

基建设计公司未来成长：区域/行业/产业链三维度印证成长动能高。1）区域：中西部基建补短板（十三五剩缺口大+基建密度低），东部顺经济逻辑公路改扩建+养护及公路/铁路等管网加密需求高；2）行业：我们预计未来3 年公路投资5.7-9.7 万亿+市政轨交1.7-2 万亿+市政管廊1.2-2.3 万亿+铁路2.3-2.7 万亿，叠加市政快速路+水运等总规模超11-17 万亿建设空间高，基建设计受益；3）产业链：对标AECOM 通过外延并购等方式延伸上下游及跨业务布局（如环保）是重要发展路径。

推荐设研院/设计总院/苏交科/中设集团。1）设计总院/设研院增速快（2018前三季度增速102/45%、苏交科仅20%）且盈利能力强、人均创收/创净较好、负债率低（31/35%、苏交科63%）、在手货币比收入高；2）设研院/设计总院等次新区位优势好（区域地缘中心+省财政较优+规划投资较高），且布局省外空间大+拓展市政等非公路业务弹性高，业绩保障较强；3）未来两个季度经济下行压力较高，政策延续积极、基建增速延续回升，基建设计先行受益，推荐四大金刚设研院/设计总院/苏交科/中设集团。

风险提示：货币信用持续紧缩，基建投资增速下滑等