设计板块的主要投资逻辑在于集中度的提升

在投资增速持续下行背景下，技术能力一般、抗风险能力差的中小型设计公司经营困难，面临着要么退出设计行业要么被兼并收购的抉择。上市设计公司资金实力出众，通过外延并购快速实现产业链延伸及跨区域布局。苏交科收购石家庄市政院、中山水利，中设集团收购扬州院、宁夏院，中衡设计收购重庆卓创、华造设计、浙江咨询，凭借先进的管理和领先的技术，母公司和被收购的子公司均在短时间内形成了良好的协同效应，子公司顺利完成业绩考核指标，上市公司则实现了跨越式发展。

内生增长方面，民营上市设计公司能够凭借灵活的经营机制、吸引力较强的激励措施迅速引进优秀人才，短时间内实现业务布局，快速提升设计产能。

在基建设施达到一定规模后，发展逐渐由“量”转为“质”，各项技术指标的提升对设计提出了更高要求；同时项目单体合同额也持续上升；今年去杠杆紧信用的背景下，房企资金压力骤然增加，地产开发周转速度快速提升，而优秀的设计正是房企加快周转的关键。在以上多因素之下，业主观念逐渐由价低者中标向质高者中标转变，业主更愿意选择设计龙头公司作为合作伙伴，这也进一步促使行业集中度的提升。设计行业强者恒强的局面已经形成。

新签订单保持较高增速，业绩保障度高

从新签合同来看，中衡设计、中设集团、勘设股份2017 年新签合同额同比增长44%、39%、253%，若以半年至一年的合同兑现期来看，2018 年营收增速应当会相当不错；根据已披露的一季报，苏交科、中设集团、中衡设计、设研院、勘设股份归母净利润同比增速分别为25.51%、20.80%、14.52%、32.15%、12.98%。综上，2018 年设计板块业绩大概率将保持中速增长。

投资增速虽持续下行，但未来几年应该还能维持正增长；因此在集中度提升、竞争格局改善、设计费用率增加的逻辑下，我们认为设计龙头公司新签合同在较长时间内将维持在一定的增速，公司业绩增长将具有不错的可持续性。

估值已处低位，已具较高风险收益比

今年以来较紧的资金面使投资增速快速下行，建筑板块估值持续向下调整，设计板块中的龙头公司如苏交科、中设集团等估值更是已处历史低位。龙头设计公司经营性现金流良好，对应未来几年20%~50%的业绩增长，PE（2018）仅有10 倍左右，我们认为已有较高风险收益比，已具投资价值。

投资建议：设计板块的主要投资逻辑在于行业集中度的提升；设计及EPC业务毛利率均存上行空间；投资增速持续下行的宏观背景下，龙头公司新签合同依然保持了不错的增速，业绩大概率将保持中速增长。此外，龙头公司内生成长性好，对并购公司整合能力优秀；估值已处低位，风险收益比高。

综上，我们维持苏交科、中设集团、中衡设计的“买入”评级，维持设研院、勘设股份的“增持”评级。

风险提示：固定资产投资增速加速下行，项目推进不达预期