营收继续高增长，趋势进一步确认

设计板块2017 年营收增速为34.97%，超2016 年增速10.21 个百分点。苏交科、中衡设计、中设集团、设研院、杭州园林、杰恩设计、设计总院2017年营收增速均超30%。中衡设计、中设集团2017 年内生营收增速强劲且高于2016 年增速。苏交科、中设集团、设研院等基建设计公司营收增速普遍高于华建集团、启迪设计等房建设计公司。

2018 年我们认为设计板块营收依然将保持高增长。从新签合同来看，中衡设计、华建集团、中设集团、设计总院、勘设股份2017 年新签合同额同比增长44%、27%、39%、51%、253%，若以半年至一年的合同兑现期来看，2018年营收增速应当会相当不错；从经营目标来看，中设集团、合诚股份、设计总院确定的2018 年营收增速目标分别为20%~40%、70%~90%、20%~50%。

整体毛利率小幅下滑，设计、EPC 两大主业毛利率均存上行空间板块2017 年毛利率为32.59%，较2016 年略下降0.47 个百分点，主因营收构成中毛利率较低的EPC 业务占比的提升。中设集团、中衡设计、华建集团、杭州园林EPC 类业务2017 年结构百分比较2016 年分别同增6.49、1.99、4.02、22.51 个百分点，致使整体毛利率分别下降2.27、6.06、1.34、7.13个百分点。

随着行业集中度的提升、竞争格局的改善和BIM 技术的推广落地，以及EPC业务管理模式的逐渐成熟，设计作为产业链的龙头地位和对全过程成本的控制优势将逐步体现，设计、EPC 业务毛利率均存上行空间。但受制于营收结构的改变，设计公司整体毛利率依旧存在向下的可能性。

净利率略微提升，归母净利润普遍快速增长

2017 年，设计板块期间费用率为16.22%，较2016 年下降1.41 个百分点，营收的快速增长而期间费用较高的刚性是费用率下降的主要因素。杭州园林、设计总院、中设集团、设研院、华建集团期间费用率2017 年较2016年分别快速下降6.12、3.68、3.38、3.31、2.07 个百分点。板块2017 年净利率提升0.11 个百分点。勘设股份、设研院、杰恩设计净利率增长最快，分别同增6.97、2.69、2.61 个百分点。板块2017、2018Q1 归母净利润增速分别为36.38%、27.70%，延续了2016 年以来快速增长的趋势。

资产负债率有所下降，经营性现金流良好

设计板块2017 年资产负债率大幅下降6.86 个百分点，主要是多家设计企业首发上市及华建集团定增顺利实施致资产负债率快速下降。随着设计公司大量参与EPC 项目，垫付的资金快速增加，急需大量融资；而根据定增新规，板块内仅有中设集团、山鼎设计等四家公司符合规定可于2018 年进行定增，股权融资受限、债务融资规模扩大将推动板块资产负债率的上行。

板块收、付现比分别下降3.63、1.89 个百分点，经营性现金流净额同比增长12.28%。2018Q1 经营性现金流净额快速由正转负，但与2017 年同期相比基本持平。

投资建议：设计板块的投资逻辑在于行业集中度和设计费用率双提升。板块2017 年营收、归母净利润增速延续了高增长的趋势；设计及EPC 业务毛利率均存上行空间。我们发现，龙头公司内生成长性好，对并购公司的整合能力优秀；基建设计公司营收普遍好于房建设计公司；今年利率渐入下行通道、资金面较2017 年宽松的大环境下行业回款或将改善；我们维持“强于大市”评级。建议重点关注苏交科、中设集团、中衡设计、勘设股份、设研院等估值处于低位、风险收益比极高的设计龙头。

风险提示：固定资产投资加速下行，项目推进不达预期