2023 年8 月18 日，科创新源发布2023 年中报。公司1H23 实现收入2.4亿元，同比增长1.42%；实现归母净利润0.12 亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润226 万元，同比增长111.5%。单季度来看，2Q23 实现营业收入1.5 亿元，同比增长22.3%；实现归母净利润0.2 亿元，上年同期亏损1003 万元。

分业务看，汽车密封件产品业务贡献较高收入增速。随着汽车行业的快速发展，以及公司不断加大对电力市场的开拓力度，1H23 公司汽车密封件产品业务收入较去年同期增加2468 万元，同比增长108.8%；电力行业产品收入较去年同期增加2138 万元，同比增长44.87%。汽车行业领域，公司主要通过芜湖祥路开展汽车密封件业务，我们认为随着1H23 汽车行业景气度快速提升，芜湖祥路完成并实现了主要客户新车型密封条的同步开发及批量供货，以及通过质量和成本优势扩大了主要客户原有车型的供货份额，带动公司汽车密封件业务的快速增长。我们预计2H23 芜湖祥路能够批量交付的汽车密封件产品所应用的车型数量将进一步增加。

热管理业务有望成为公司下一成长点。1H23 公司出资9013 万元对瑞泰克进行增资，增资完成后，瑞泰克注册资本增加至4336 万元，公司持有瑞泰克73.83%股权。瑞泰克产品主要应用于新能源汽车动力电池和储能系统、家用电器、通信、数据中心等领域，已与欣旺达、蜂巢能源、科陆电子、中天科技等保持稳定的合作，并与亿纬锂能、山东电工、特变电工等建立了业务合作。

热管理领域前景广阔，看好公司新战略锚点。根据国家发改委、国家能源局联合印发的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，2030 年实现新型储能全面市场化发展。根据中国汽车工业协会统计显示，2023 年1-6 月，新能源汽车产销分别完成378.8 万辆和374.7 万辆，同比分别增长42.4%和44.1%，市场占有率达到27.7%。根据北京恒州博智国际信息咨询有限公司数据，2020 年全球汽车电池热管理系统市场规模达到了41 亿元，预计2026 年将达到197 亿元，年复合增长率为25.2%。目前公司热管理业务产品包括新能源汽车和储能系统用液冷板等，我们认为新能源汽车和储能行业将迎来广阔的发展空间，公司配套新能源汽车动力电池和储能系统用的热管理系统的市场份额有望间快速提升。

投资建议：公司通信、电力行业高分子材料业务护城河深厚，预计将维持较高毛利率；液冷板业务通过核心大客户认证，产能扩张顺利，业绩有望2023 年开始充分释放；公司前瞻布局碳化硅衬底，有望受益于新能源汽车渗透率加速提升及半导体材料国产化率提升。我们预计公司2023-2025 年营业收入6.75/8.21/9.29 亿元，归母净利润0.19/0.22/0.29 亿元，对应P/E 117/102/77x。

风险提示：液冷板采购价格不及预期，液冷板客户认证进度不及预期，行业竞争加剧。