事件

近日，公司发布《控股子公司新建储能系统及动力电池用液冷板部分生产线投产的公告》，控股子公司苏州瑞泰克投资新增一条储能系统用液冷板产品线和一条新能源汽车动力电池及电控系统用液冷板生产线，完成了储能系统用吹胀式液冷板生产线的建设工作并顺利投产，其余生产线主体工程已基本完工，正加快推动相关设备安装调试工作。

简评

1、新能源汽车和储能散热产品放量在即，成为公司业绩爆发点。

控股子公司苏州瑞泰克（持股比例55%）传统业务包括家电和5G基站散热，2020 年切入新能源汽车动力电池用吹胀式液冷板领域，2021 年新增一条储能系统用吹胀式液冷板生产线（设计产能预计为150 万套/年，已投产）、一条新能源汽车动力电池用钎焊式液冷板生产线（设计产能预计为80 万套/年），每条产线预计产值为3 亿元/年，预计2021 年度储能系统用吹胀式液冷板将为瑞泰克贡献人民币约4000-4500 万元的产值。瑞泰克2020 年收入为1.1 亿元，根据投产节奏预估，2021 年收入有望达到2 亿元，2022年有望达到9 亿元，公司后续扩产有望带动收入进一步增长。

2、液冷方案是电池组散热发展趋势，瑞泰克具备先发优势。

随着纯电动新能源汽车电池组能量密度增加，液冷式解决方案成为电池组散热方案的主要趋势，目前特斯拉、比亚迪等车企均采用了液冷式散热方案。瑞泰克生产的吹胀式液冷板可用于新能源商用车和储能系统散热，已进入宁德时代供应商体系；钎焊式液冷板可用于新能源乘用车，待投产后有望进入主流电池厂商和部分主机厂。瑞泰克是国内少数能同时生产储能系统用吹胀式液冷板、新能源汽车动力电池用吹胀式液冷板、新能源汽车动力电池用钎焊式液冷板的厂家之一，也是少数能解决大尺寸液冷板平整度问题的厂家之一。当前液冷方案处于产能爬坡阶段，瑞泰克在市场和技术储备上具备先发优势。

3、公司系通信及电力防水产品细分行业隐形冠军。

2021 年下半年5G 基站建设赶工，根据今年新建基站70-80 万站的预测，下半年新建5G 基站超过50 万站，较2020 年下半年同比增长超50%，是2021 年上半年建设量的2-3 倍。5G 基站在下半年大规模建设有望提升5G 基建产业链景气度，公司基站用防水产品需求大幅增长。除了与华为、中兴两家国内通信设备商合作外, 公司在通信基站用防水密封类材料方面直接或间接与爱立　　信和诺基亚展开合作，有望充分受益5G 行业需求回暖。在电力业务领域，公司通过在防火隔热以及高性能热界面材料等方向开展一系列配方及产品研发工作，不断丰富公司产品线，并发挥与子公司无锡昆成的协同效应，实现电力业务快速发展。公司产品广泛应用于国家电网，南方电网和泰国电网等客户，2020 年公司电力业务收入1.02 亿元，同比增长100.46%，有望保持快速增长趋势。

4、引进战略股东兴橙资本布局半导体材料业务。

2021 年2 月，兴橙资本以2.51 亿元受让苏州天利持有的公司无限售条件流通股1280.39 万股（占总股本10.17%），转让价格为19.60 元/股。兴橙资本在在半导体行业全产业链投资，涵盖IC 设计、EDA 软件、半导体材料、半导体制造设备、晶圆制造、封装测试等领域投资近40 家企业。公司以既有产品和渠道为基础，充分发挥兴橙资本在半导体产业链的优势，参与布局半导体材料产业。公司经兴橙资本引荐，参股投资微芯长江3.3708%的股权，并引入资深专家詹国彬（历任上海东洋炭素有限公司副总经理、总经理和董事长），有望在半导体材料领域实现布局。

5、我们建议关注公司，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司储能与新能源液冷板放量在即，即将迎来业绩爆发期，系储能新能源液冷新星。今年下半年5G 基站建设赶工，电力行业产品品类提升并实现大客户突破，公司业绩有望迎来拐点。引进战略股东布局半导体材料业务，着眼公司长远发展。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为0.63 亿元、1.3 亿元、2.1 亿元，当前市值对应PE 73X、35X、22X。我们看好公司经营向好，首次覆盖，给予“买入”评级。

6、风险提示：公司新能源和储能市场拓展不及预期；行业竞争导致毛利率下降；防水产品业务发展不及预期等。