业摘要：公司发布 2024年三季报，24年前三季度公司实现营收39.8亿元，同比+48%；实现归母净利润2.7 亿元，同比-48.6%；实现扣非净利润1.4 亿元，同比-8.6%。单季度来看，Q3 公司实现营收15.5 亿元，同比+53.7％；实现归母净利润1.1 亿元，同比+43%；实现扣非后归母净利润3261.7 万元，同比-53.7%。归母净利润增速与扣非后增速相差大主要受去年Q1以及今年Q3非经常性损益中海外仓出售收益影响。

新设海外仓影响毛利率水平，销售费用率下降。24 年前三季度，公司整体毛利率为29.8%，同比-6.7pp；单Q3 毛利率为27.5%，同比-10.3pp。主要系新开海外仓尚未达到盈亏平衡线，拉低整体毛利率。费用率方面，公司总费用率为24.8%，同比-4.8pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为15.6%/4.5%/1.7%/3%，同比-5.1pp/-0.02pp/+1.1pp/-0.7pp; 单Q3费用率为24.1%，同比-6.2pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.2%/4.7%/2.5%/2.8%，同比-6.7pp/+0.2pp/+0.8pp/-0.4pp。综合来看，前三季度净利率为6.7%（同比-12.6pp），扣非净利率3.51%（同比-2.2pp）；单Q3 净利率为6.8%（同比-0.5pp），扣非净利率2.11%（同比-4.9pp）。Q3 扣非后净利率同比下降主要系：1）产生较多汇兑损失；2）新开16 万平米海外仓租赁费用增加；3）管理费、物业费以及设备折旧比去年同期有大幅增加；4）海运费较高，跨境电商成本上升。

智能家居新产品逐渐起量，海外仓业务持续高增。分业务模式来看，24 年前三季度，1）自主品牌在跨境电商上智能家居新品推出顺利，人体工学椅子、电动沙发等新品逐渐起量，占比超过10%。2）公共海外仓跨境物实现营收14.4 亿元，同比+147%，单Q3营收6亿元，同比增长177%，累计服务客户数量926家，新增148 家，截至9 月末，全球合计19 个仓，面积62.1 万平米，相比6月末，新增约16 万平米。2）代工业务营业收入同比+ 18.8%，单Q3由于去年下半年补库基数较高，因此同比增速有所放缓，利润率保持稳定。海内外电商来看，24 年前三季度，1）跨境电商方面实现营收14.8 亿元（同比+15.87%），其中独立站营收同比+23%，亚马逊同比+10.63%。公司继续强化独立站优势，独立站产品定位较亚马逊更高端，较好满足消费者的定制化需求，带动自主品牌均价上行。2）国内电商方面公司双十一实现开门红，京东、天猫等电商品牌升降桌品类排行榜占第一，且市占率有所提升，受益于国补政策和今年双十一战线拉长，预计整体销售同比增长。

新仓完成定向增发，静待利润改善。公司执行“合并小仓，建大仓”的发展战略，滚动出售小面积仓库并将出售收益用于购置建造大面积的仓库。24 年10 月公司完成美国佐治亚州Ellabell 海外仓项目定增，该项目总建筑面积超过9万平方米，成熟运营后新增年处理能力超200 万件，毛利率约17.39%。根据公司未来发展规划，预计至2027 年底包括该项目在内建成并成熟运营的公共海外仓面积合计33.93 万平方米，整体可实现年货物处理量超700 万件，2022 年度至2027 年年货物处理量的年均复合增长率约30%，显著提升公司海外仓的服务能力。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.3 元、1.45 元、1.72元，对应PE 分别为12 倍、11 倍、9倍。考虑到海外仓需求延续高景气，公司自主品牌稳健增长，维持“持有”评级。

风险提示：中美贸易摩擦加剧的风险，海外仓扩张进展不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，汇率波动的风险。