公司发布2024 年半年度报告

24H1 收入24.3 亿，同增45%，归母净利润1.6 亿，同减64%，扣非归母净利润1.1 亿，同增30%，其中非经常损益主要来自非流动性资产处置损益；24Q2 收入13.1 亿，同增48%，归母净利润0.8 亿，同增74%，扣非归母净利润0.7 亿，同增6%。

分产品，24H1 人体工学系列产品收入13.4 亿，同比+17.4%，毛利率40.2%，同比-1.3pct；仓储物流服务收入8.5 亿，同比+129.9%，毛利率15.0%，同比+5.4pct。

中大件海外仓竞争壁垒突出，仓储面积持续扩容截至2024 年7 月末公司全球布局17 仓、面积48 万方，累计服务客户778家；24H1 处理包裹超400 万个，同增120%，收入增速靓丽；通过有序扩仓，库容利用率、周转的提升，发件数量同比显著增加，尾程折扣议价能力增强，盈利能力持续改善。

乐歌海外仓集合了自身跨境电商业务货量以及所服务客户的货量，规模化优势明显，提升了公司与跨境物流产业链上下游的议价能力，包括但不限于在头程海运、卡车派送、仓储服务成本、尾程快递、支付等方面的议价能力；此外公司拥有14 年跨境电商和12 年海外仓运营经验，深知中大件跨境卖家的痛点难点，可以提供更加经济、高效的服务。

公司以较低价格在美国核心港口储备了5000 亩工业物流用地，满足未来自建仓需求。经公司测算，自建海外仓持有成本是租赁成本的1/3-1/2，自建占比提升可有效降低海外仓物业成本，增加盈利空间，形成独有竞争壁垒。

跨境电商：拓品类成效初现，独立站增长靓丽

24H1 公司跨境电商收入9.2 亿，同增20%，其中独立站表现亮眼，收入3.7亿，同增21%，同比增长提速。一方面公司拓品类初见成效，24H1 欧美消费需求整体向好、电商渗透率稳步提升，健康办公、智能升降家居产品渗透率持续上升，公司新品类销售占比8%；另一方面，独立站增长靓丽，24H1独立站收入占跨境电商40.3%，能够较好满足定制化需求，且人均消费金额更高，能够自主设置营销策略和开展营销活动如“5·25”会员日等。我们乐观期待下半年公司旺季表现。

海运费回落预计盈利改善，产业链全球布局规避风险24H1 公司毛利率31.4%，同比-4.4pct，扣非净利率4.4%，同比-0.5pct，我们预计主要系海运费上涨因素影响；当前海运费已现回落，我们预计下半年盈利能力或有所改善。

公司全球布局4 个生产基地，供应链稳定，生产保障能力强，抗风险能力和成本优势明显，可实现0 关税出口美国，凭借领先的生产规模优势和全球化制造布局，公司在采购上具有较高的议价能力及供应链整合能力，也拥有了海内外市场竞争对手难以复制的效率及成本优势，我们预计整体关税风险可控。

维持盈利预测，维持“买入”评级

三方海外仓+跨境电商精准卡位，受益赛道景气及竞争力验证，我们预计24-26 年归母分别为4.5 亿/5.1 亿/5.7 亿，对应PE 分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。

风险提示：海外需求不及预期；新仓爬坡不及预期；线上竞争加剧；加征关税风险等