2024H1 收入增速靓眼，海外仓业务增长超预期，维持“买入”评级公司2024H1 实现营业收入24.3 亿元（同比+44.6%，下同），归母净利润1.6 亿元（-63.9%），扣非归母净利润1.1 亿元（+30.0%），其中资产处置损益为6213万元。单季度看，公司2024Q2 实现营业收入13.1 亿元（+48.1%），归母净利润0.8 亿元（+74.0%），扣非归母净利润0.7 亿元（+6.5%）。考虑到2024 下半年为欧美传统消费旺季，跨境电商及海外仓业务有望持续增长，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为4.54/5.17/6.03 亿元，对应EPS为1.45/1.65/1.93 元，当前股价对应PE 为9.9/8.6/7.4 倍，维持“买入”评级。

盈利能力：低毛利海外仓业务占比提升导致毛利率承压，期间费用管控持续公司2024H1 毛利率31.3%（-4.4pct），毛利率降低主系低毛利海外仓业务占比提升，期间费用率为25.2%（-3.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为16.6%/4.3%/3.1%/1.1%，同比分别-4.1/-0.1/-0.9/+1.2pct。综合影响下2024H1 销售净利率为6.6%（-19.8pct），扣非净利率为4.4%（-0.5pct），销售净利率下降主系2023 年1 月出售海外仓产生较大非经常性收益所致。单季度看，公司2024Q2 毛利率为31.4%(-3.1pct)，期间费用率为24.1%（-2.4pct），综合影响下2024Q2 销售净利率为6.2%（+0.9pct），扣非净利率为5.0%（-2.0pct）。

收入拆分：海外仓增长超预期，跨境电商独立站表现靓眼海外仓业务：2024H1 实现收入8.5 亿元（+129.9%），毛利率15.0%（+5.4pct），截至2024 年6 月末，公司海外仓已累计服务超过778 家出海企业，2024H1 处理包裹数量超400 万个，同比增加超120%，规模化优势逐渐显现，跨境物流产业链上下游的议价能力、库容利用率及周转显著提升，随着2024 下半年欧美迎来传统消费旺季，公司持续布局新仓，我们预计海外仓包裹发货量有望进一步提升。

跨境电商业务：2024H1 实现收入9.15 亿元（+20.4%），其中独立站表现靓眼，实现收入3.7 亿元（+20.9%），收入占比提升至40.3%；亚马逊收入4.9 亿元（+16.3%）。产品方面，公司智能家居、健康办公产品品类不断丰富，2024H1新品类销售收入占比约8%，品类拓展初见成效。随着欧美电商渗透率及健康办公、智能升降产品渗透率逐步提升，公司品类拓展战略持续推进，我们预计公司产品结构有望进一步优化，跨境电商业务收入实现稳步提升。

风险提示：海外市场不及预期、海外仓拓展不及预期、跨境电商竞争加剧。