业绩简述：1H24 公司实现营业收入24.27 亿元/yoy+44.64%，归母净利润1.60 亿元/yoy-63.86%，归母净利润大幅下滑主要系23 年1 月出售海外仓，增加当期资产转让未扣除转让所得税的收益约7352 万美元，使得基数较高，扣非归母净利润1.07 亿元/yoy+29.95%。其中2Q24 实现营收13.06 亿元/yoy+48.08%，归母净利润0.80 亿元/yoy+74.02%，主要系23Q2 远期锁汇公允价值变动损失3973 万元导致基数较低， 扣非归母净利润0.66 亿元/yoy+6.47%。

海外仓订单持续高增，毛利率环比改善。分业务看，24H1①海外仓收入8.51亿元/yoy+129.88%，毛利率15%/相比23 年全年+2.31pct，占比总营收35.07%，上半年处理包裹量为400 万件，同比增加超过120%。截至7 月31日，公司在全球拥有17 个自营海外仓，相比24 年年初增加5 个，面积 48.21万平方米，相比24 年年初增长66.47%，累计服务客户778 家。②自主品牌10.86 亿元/yoy+16.15%，占比总营收44.76%，其中跨境电商9.15 亿元，独立站3.69 亿元/yoy+20.9%，占比跨境电商40.3%，公司现有独立站12 个，亚马逊4.92 亿元/yoy+16.3%， 占比跨境电商53.8%。③ 代工4.90 亿元/yoy+30.00%，占比总营收20.18%。分产品看，24H1 人体工学系列实现收入13.37 亿元，占营收比重为55.07%。

毛利率和销售费用率同时下降，归母扣非净利率保持稳定。盈利能力方面，1H24/2Q24 毛利率分别为31.35%/31.39%，分别同比变化-3.06/-3.07pct，扣非归母净利率分别为4.41%/5.03%，分别同比变化-0.50/-1.96pct。费用率方面，1H24 销售/管理/研发费用率分别为16.57%/4.35%/3.14%，同比变化-4.11/-0.14/-0.86pct，2Q24 分别为15.73%/4.25%/3.29%，同比变化-4.93/+0.24/-1.04pct。

海外仓业务随自建仓占比提升，毛利率有望持续优化。2022 年至 2023 年期间，公司在“小仓换成大仓”过程中，提前以较低的价格在美国核心港口区域储备了 5000 亩工业物流用地，满足未来自建仓需求。经公司测算，自建海外仓持有成本是租赁海外仓成本的三分之一到二分之一，通过提高自建海外仓占比，可以有效降低海外仓物业成本，增加盈利空间，形成行业内独有的竞争壁垒。

投资建议：从需求端来看，海外大件家居线上渗透率提升，需求端旺盛，截至7 月31 日，公司2024 年已扩仓19 万平米，我们预计下半年仍有持续扩仓计划。从公司盈利能力来看，随着自建仓落地，有望降低成本提升毛利率。我们看好公司长期的业绩成长性。预计24-26 年实现收入 50.81/63.31/73.97 亿元，同比增长30.2%/24.6%/16.8%，预计24-26 年实现归母净利润4.45/4.96/6.10亿元，同比变化-29.8%/+11.4%/+23.1%，对应 24-26 年 PE 为 10/9/7X，维持“推荐”评级。

风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化，汇率变动风险。