1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩，收入实现24.3 亿元，同增44.6%，归母净利实现1.6 亿元，同降63.9%，主因1Q23 公司资产处置净收益约3.5 亿元带来高基数，扣非归母净利实现1.1 亿元，同增30%，业绩符合我们预期。分季度看，1Q24/2Q24 收入分别同增40.8%/48.1%，归母净利分别同比-79.9%/+74%，扣非归母净利分别同增100%/6.5%。

发展趋势

1、海外仓业务快速崛起，人体工学业务提速成长。上半年分业务看，1）海外仓业务：实现收入8.5 亿元，同增130%，随跨境电商出海快速扩容，公司海外仓需求持续旺盛，截至7 月31 日，公司全球拥有17 个自营海外仓，面积合计超48 万平米，上半年处理包裹超400 万件，同增超120%，尾程议价等能力亦持续提升；2）人体工学业务：收入实现13.4 亿元，同增17.4%，公司在保持升降桌优势地位的同时，持续拓展电动沙发、人体工学椅等品类，上半年新品类销售占比约8%，随自有品牌影响力向好等，独立站渠道收入同增20.9%，占比提升。

2、运营提效、尾程议价能力向好等支撑海外仓业务盈利能力持续改善。1H24公司毛利率实现31.3%，同降4.4ppt，分业务看，海外仓/人体工学业务毛利率分别实现15%/40.2%，同比分别+5.4ppt/-1.3ppt，我们预计随后续尾程折扣议价能力强化，盈利能力有望持续改善；费用端看，1H24 管理/销售/财务费用率分别为4.3%/16.6%/1.1%，同比分别-0.1ppt/-4.1ppt/+1.2ppt；综合影响下，1H24 扣非归母净利率实现4.4%，同降0.5ppt。

3、公司海外生产与运营能力突出，看好跨境电商供需两旺背景下，公司双业务共同崛起前景。我们预计，1）海外仓：海外跨境电商中大件品类需求快速增长、半托管等新模式崛起等背景下，公司海外仓持续通过“小仓换大仓”等有序扩仓，有望顺利获取新客、持续提升库容率带动收入端快速增长，随尾程配送议价能力提升，盈利水平有望不断向好，4Supply 等分销新业务未来亦有望贡献增量；2）人体工学：公司当前电动沙发等品类拓展已取得初步成效，后续新品类收入占比有望持续提升，品牌力向好有望助力独立站等高客单渠道提速增长，公司已具备海内外高效稳定的制造体系，越南产能生产效率、交付能力、成本优势明显，有望充分满足美国等市场需求。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年10/9 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价23.5 元不变，对应24/25 年16/15 倍P/E，有60%上行空间。

风险

贸易摩擦及地缘政治；竞争加剧；汇率、海运费、原材料价格波动。