核心观点

公司作为钽电容器龙头企业，充分享受国防预算增速上行及国防信息化建设的红利。同时，公司积极打造“创业型平台”公司，横向拓展陶瓷电容器、电阻电感、微波组件、模块电源及电源管理芯片等多个领域，子公司协同效应显著，部分产品保持高速增长。最后，民用电子元器件国产化替代空间广阔，公司民用业务有望跟随数字经济实现放量。

摘要

军用钽电容器龙头企业，深耕主业横向开拓

宏达电子专注于钽电容器生产研发近三十年，掌握多项核心技术及专利，其中高能钽混合电容器、高分子钽电容器等产品在国内属于领先地位。公司是国内高可靠钽电容器的核心供应商，产品广泛应用于航空、航天、船舶、地面装备、指挥系统及通信系统等领域。深耕钽电容器的同时，公司积极向外拓展打造“创业型平台”公司，成功孵化陶瓷电容器、薄膜电容器、电源模块、电源管理芯片等各类产品。

军工电子持续高景气，高可靠钽电容需求较大

十四五规划期间，受益于国防支出稳步提升、武器批量列装及装备信息化、智能化、国产化建设，军工电子产业将持续高景气。而军品行业壁垒较高，供应商一旦进入《合格供方名录》，则意味着与军工客户建立了稳定的合作关系。因此，军工电子行业的竞争格局相对稳定，公司作为军用钽电容龙头企业享有规模红利，增速有望高于行业平均水平。

国产化替代空间广阔，公司先发优势明显

随着新能源、物联网等产业蓬勃发展，我国作为生产制造大国，电子产业进入新一轮快速成长期。而国际局势动荡的背景下供应链安全受到威胁，中下游工厂对电子元器件、电路模块等产品的国产化需求不断加强。公司积极扩产增效，不断将军品技术等优势资源转至民用市场，民品业务实现大幅增长。

非钽业务大有可为，打造军工电子元器件集团

历经多年的市场开拓及技术积累，2022 年公司非钽业务的营收占比已增至48.42%，成为推动业绩增长的新引擎。子公司冠陶电子主营MLCC，2022 年全年营收规模高达1.46 亿元。而公司微电路模块产品已通过贯标审查，宏微电子等子公司专注于模块类产品的研发设计，为进一步提高市占率奠定坚实基础。联营企业展芯半导体则专注于芯片的研发、生产和销售，核心研发团队实力强大，产品制造技术水平领先。公司陶瓷电容、模块产品、管理芯片等非钽电容类业务飞速发展，构筑了新的业绩增长曲线。

军民市场放量增长，产能扩张未来可期

军品市场充分享受国防信息化建设红利，公司作为军用钽电容器龙头企业将充分受益；横向拓展陶瓷电容器、功率电感、微波组件、环形器与隔离器和电源管理芯片等多个领域，打造军工电子元器件集团，子公司协同效应显著；民用电子元器需求急剧上升，公司扩大民品投入大幅提升产能，市场份额不断提高。预计公司2023 至2025 年营业收入分别为26.37/33.73/42.99 亿元，同比增长22.18%/27.91%/27.47%，实现归母净利润10.29 /12.90 /16.63 亿元，同比增长20.77%/ 25.34%/28.90%，EPS 分别为2.50/3.13/4.04，对应2023/06/29 收盘价，PE 为17.14/13.69/10.60 倍，给予“买入”评级。