军工行业2022 三季报业绩回顾：2022 前三季度国防军工行业130 家上市公司共实现营业收入4056 亿元，同比增长12.16%；实现归母净利润313 亿元，同比增长6.79%。单三季度来看，行业实现营收1451 亿元，同比增长16.73%，增速在一级行业（SW）中排名6/31；实现归母净利润106 亿元，同比增长7.63%，增速在一级行业（SW）中排名14/31。从行业自身来看，2022Q3 收入、归母净利润均实现增长。

军工各子行业2022Q3 业绩回顾：2022Q3 营业收入方面航空、舰船、电子及信息化子行业占比较大；收入增速方面，舰船（同比+42.86%）、新材料（同比+16.81%）、信息化（同比+11.00%）较高。归母净利润方面，信息化、航空、新材料子行业占比较大；净利润增速方面，舰船（同比+121.39%）、航天（同比+18.24%）、新材料（同比+17.13%）较高。

存货、预收账款、合同负债及应收账款等科目反映订单充足、高景气度保持态势：

2022Q3 国防军工行业盈利水平整体略有回落，细分来看，航空（毛利率同比+0.99pcts）、航天（毛利率同比+0.79pcts）子行业毛利率略有提升，其他4个子行业毛利率均有不同程度下降；净利润率来看， 舰船（净利率同比+0.70pcts）、航天（净利率同比+0.43pcts）、新材料（净利率同比+0.05pcts）子行业净利率上涨以外，其他3 个子行业净利率均有下降。期间费用率方面，2022Q3 整体略有提升（同比+0.63pcts），研发费用率进一步提升（同比+1.10pcts至5.94%）。存货方面，2022Q3 同比有明显提升。预收账款及合同负债加和，2022Q3 同比略有提升。2022Q3 行业应收账款同比显著提升。

行业估值目前处于2016 年以来低位：经过20 年、21 年约4 次上涨后，军工板块估值22 年出现回调-修复-震荡态势，22 年11 月2 日收盘PE-TTM 为66 倍，处在10 年至今行业估值水平低位。各子行业估值（PE-TTM）方面，至22 年11 月2 日收盘，航空66X，航天57X，舰船197X，陆装37X，信息化57X，新材料61X，大多已调整至10 年以来估值较低水平。

行业增长逻辑：中国从武器装备总数量、武器装备作战性能等方面，与当今世界的军事强国仍然有着显著差距。中国在国际上的地位显著提升，国防建设及武器装备需与国际地位相匹配，而从目前数据来看，仍有较大提升空间，这为国内军工行业提供了成长机遇。面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁，一方面军工装备的持续生产需要实现国内自主；另外先进的军工技术，也很有可能应用到进口受限的高端民用领域。

投资建议：在国防建设、国产化替代、民用领域需求的牵引下，国防军工行业仍能保持高景气度，保持长期增长态势。建议国防军工行业投资沿信息化、航空装备、国企改革3 条主线进行。（1）信息化主线推荐军工电子标的振华科技、中航光电、苏试试验；（2）航空装备主线推荐主机厂中航沈飞，原材料供应商中航高科、中简科技、光威复材；（3）国企改革主线推荐军工央企中的军民船造修龙头中国船舶、军用雷达龙头国睿科技。

风险分析：市场竞争加剧导致业务增幅低于预期的风险；项目实施晚于计划的风险；技术创新的风险。