投资要点

2021年营收利润再上台阶。公司2021年实现营收20亿元，同比增长42.79%；实现归母净利润8.16 亿元，同比增长68.68%；扣非后归母净利润7.32 亿元，同比增长68.59%。基本每股收益2.04 元/股，同比增长68.68%；加权平均净资产收益率32.93%，同比增长7.7pct。

2022Q1 政府补助减少影响表观业绩增长。2022Q1，公司实现营业收入4.29 亿元，同比增长13.09%，营收增速放缓或主要系收入确认节奏变化所致。截至2022 年一季度末，公司存货9.57 亿元，较2022 年初增加1.28 亿元。2022Q1，公司实现归母净利润1.76 亿元，同比增长2.69%；扣非后归母净利润1.65 亿元，同比增长9.36%；其他收益873.35 万元，同比下降71.80%；归母净利润增速显著低于营收增速主要系政府补助减少导致的其他收益大幅下降所致。

钽电容营收增速稳健，非钽电容业务快速发展。由于业务口径调整，2021 年公司主要产品分为元器件、模块及其他产品。其中，元器件实现营收17.16 亿元，同比增长45.22%，占总营收比重的85.78%；模块及其他产品实现营收2.84 亿元，同比增长29.74%，占总营收比重的14.22%。据公司公告，2021 年非钽电容业务实现营收8.3 亿元，同比增长52.77%；测算得出钽电容业务营收约为11.7 亿元，同比增长36.47%，其中高能混合钽产品全年营业收入接近6 亿元再创新高。

期间费用率下降，净利率显著改善。2021 年，公司整体毛利率为68.73%，同比下降0.42pct；净利率为44.53%，同比增长6.76pct。期间费用总额3.96 亿元，同比增长7.77%，期间费用占营收比重19.79%，营收占比同比下降6.43pct。

经营活动产生的现金流净额大幅增长。2021 年，公司经营活动产生的现金流净额5.26 亿元，同比大幅增长104.77%，主要系销售收入增长较大，应收款项回款及商业汇票到期收款增加所致。

主要子公司营收、业绩增势显著。2021 年，主要子公司湖南冠陶实现营收1.29 亿元，同比增长42.19%；净利润7141.68 万元，同比增长50.73%。宏达磁电实现营收7638.42 万元，同比增长81.23%；净利润3834.37 万元，同比增长71.49%。湖南宏微实现营收1.6 亿元，同比大幅增长112.72%；净利润3232.27 万元，同比增长52.62%。宏达恒芯实现营收8318.66万元，同比增长111.75%；净利润3028.35 万元，同比大幅增长172.16%。

我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润10.56/13.76/17.63 亿元，对应PE 为22.4/17.2/13.5 倍（2022.05.13），维持“审慎增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧，毛利率下滑，业务延展低于预期。