军工行业2021 年及2022Q1 业绩回顾：2021 年121 家核心业务涉及军工领域的上市公司共实现营业收入5530 亿元，同比增长13.93%，增速在一级行业（SW）中排名22/31；实现归母净利润360 亿元，同比增长26.65%，增速在一级行业（SW）中排名14/31。2022Q1，国防军工行业实现营业收入1092 亿元，同比增长12.91%，增速在一级行业（SW）中排名15/31；实现归母净利润83 亿元，同比增长15.66%，增速在一级行业（SW）中排名12/31。

军工各子行业2021 年及2022Q1 业绩回顾：2021 年，营业收入方面航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面，新材料（同比+25.11%）、航天（同比+18.42%）、信息化（同比+18.23%）较高。归母净利润方面，2021 年信息化、航空、新材料子行业占比较大。净利润增速方面，新材料（同比+44.07%）、航空（同比+32.55%）、陆装（同比+27.49%）增速较快。2022Q1，营业收入方面航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面，陆装（同比+24.94%）、新材料（同比+23.35%）子行业增速较快。归母净利润方面，2022Q1 信息化、航空、新材料占比较大。净利润增速方面，陆装（同比+43.67%）、航空（同比+35.95%）、新材料（同比+24.44%）均实现大幅提升。

利润水平、费用率、存货、应收账款等指标显示行业需求旺盛、高景气度保持、盈利能力持续提升：国防军工行业2021 年及2022Q1，行业毛利率整体实现提升。期间费用率方面，2021 年及2022Q1 整体稳中有降，研发费用率进一步提升。存货方面，2021 年及2022Q1 同比均有明显提升。预收账款及合同负债加和，2021 年及2022Q1 同比有明显提升。2021 年行业现金流情况同比趋势向好。

行业估值目前处于2016 年以来低位：经过20 年、21 年约4 次上涨后，行业估值再次回落，22 年4 月29 日收盘PE-TTM 为53 倍，基本处于2016 年峰值以来的较低水平。各子行业估值（PE-TTM）方面，至22 年4 月29 日收盘，航空52X，航天48X，船舶154X，陆装33X，信息化48X，新材料47X，大多已调整至2 年内较低水平。

行业增长逻辑：中国从武器装备总数量、武器装备作战性能等方面，与当今世界的军事强国仍然有着显著差距。中国在国际上的地位显著提升，国防建设及武器装备需与国际地位相匹配，而从目前数据来看，仍有较大提升空间，这为国内军工行业提供了成长机遇。面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁，一方面军工装备的持续生产需要实现国内自主；另外先进的军工技术，也很有可能应用到进口受限的高端民用领域。

投资建议：在国防建设、国产化替代、民用领域需求的牵引下，国防军工行业仍能保持高景气度，保持长期增长态势。建议国防军工行业投资沿信息化、航空装备、国企改革3 条主线进行。（1）信息化主线推荐军工电子标的振华科技、中航光电、宏达电子；（2）航空装备主线推荐主机厂中航沈飞，分系统、零部件供应商爱乐达、北摩高科，原材料供应商中航高科、光威复材；（3）国企改革主线推荐军工央企中的军民船造修龙头中国船舶、军用雷达龙头国睿科技。

风险分析：市场竞争加剧导致业务增幅低于预期的风险；项目实施晚于计划的风险；技术创新的风险。