本报告导读：

公司业绩符合预期，非钽业务表现亮眼，当前非钽业务占比已达40%，未来有望成为公司的第二成长曲线。

投资要点：

维持“增持” 评级。考虑到疫情对部分民用产品的需求以及产品交付有一定的影响，我们下调公司业绩预测，预计公司2022-2024 年的EPS 为2.51 元(-0.36 元)、3.27 元(-0.59 元)、3.95 元。目标价下调至75.3 元(-39.5 元)，对应2022 年30 倍PE。虽然下调业绩预测与目标价，但这主要考虑到疫情有可能对部分民用产品的需求产生影响，我们依然看好高可靠电子市场的需求增长，以及公司民用钽电容与电路模块、陶瓷电容等非钽产品的成长空间，维持“增持”评级。

业绩符合预期，多业务线表现亮眼。公司2021 年全年营收20 亿元，归母净利润8.16 亿元，分别同比增长42.79%、68.68%。除需求端景气度较高之外，公司的业绩增长动力还来自于：依靠先进的钽电容技术能力，进入并充分享受广阔的民品国产替代空间；依靠当前高可靠类产品的客户关系，积极开拓并享受新产品放量的增长动力。在上述业务线的推动下，公司未来有望继续保持较高的业绩增速。

非钽业务增长稳定，有望成为公司的第二成长曲线。公司非钽业务目前已约占全部营收的40%，且保持较高的增速，过去5 年的复合增速高达72%。宏微电子、宏达恒芯、宏达磁电等非钽业务的子公司业绩21 年均达到或接近翻倍的增长速度，公司积极扩产陶瓷电容、环形器、隔离器等产品产能，未来非钽业务将成为公司的第二成长曲线。

催化剂：新产能投产后贡献增量业绩；国防支出预算增加。

风险提示：回款周期拉长风险；非钽业务竞争加剧风险。