3Q24 业绩符合市场预期

公司公布2024 年三季报业绩：1~3Q24 收入123.44 亿元，同比+92.72%；归母净利润20.23 亿元，同比+65.45%。单3Q24 收入57.22 亿元，同比+146.41%；归母净利润7.97 亿元，同比+69.10%。业绩位于此前预告中枢偏上（预告3Q24 归母净利润同比+41.99%-88.71%），符合市场预期。

发展趋势

TOPCon 设备交付推动收入高增，毛利率受行业影响有所下滑。公司前三季度收入实现高速增长，我们判断主要系TOPCon 设备持续交付确收。

3Q24 公司毛利率23.2%（扣除税金及附加）、同比-6.28ppt，我们判断毛利率下滑较多主要系下游经营承压、公司战略性降低部分设备毛利率，且Q3确收的干法设备占比较多所致，我们预计Q4 或环比有所改善。

费控较好，减值损失增加。3Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/-0.94/-4.68/+1.62ppt，收入增加摊薄期间费用。3Q24 公司计提资产/信用减值损失2.29/0.47 亿元，分别占收入的4.00%/0.81%。3Q24 公司净利率13.9%，同比-6.37ppt。

现金流大幅改善，存货、合同负债持平。3Q24 公司经营净现金流17.05 亿元、同比+52.70%，现金流较Q2 大幅改善，我们判断主要系公司回款较好+现金流出活动减少。截至3Q24 末，公司存货/合同负债为180.76/164.60亿元，同比-0.18%/+0.34%，我们认为这为公司后续转化为收入打下基础。

关注光伏海外市场、设备升级和新技术进展。我们预计未来两年海外电池扩产合计可达50-80GW，且以整线方案交付为主、单GW 价值量亦高于国内订单，我们认为公司有望占据较大订单份额、贡献收入增量。同时，公司也在不断推进存量设备升级与新技术发展，我们认为中长期TOPCon 电池效率有望提升至27-27.5%，且公司在BC 技术方面也有量产设备布局。

盈利预测与估值

基本维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年10.2 倍/7.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢上行，我们上调目标价17.3%至88.00 元对应11.8 倍2024 年市盈率和9.0 倍2025年市盈率，较当前股价有15.7%的上行空间。

风险

技术进步不及预期；应收账款回收风险；存货滞压或跌价风险。