1H24 业绩符合市场预期

公司公布1H24 业绩：收入66.22 亿元，同比+62.19%；归母净利润12.26亿元，同比+63.15%。单2Q24 业绩：收入40.44 亿元，同比+87.90%，环比+56.80%；归母净利润6.48 亿元，同比+56.04%，环比+12.00%。业绩位于此前预告中枢，符合市场预期。

发展趋势

设备盈利能力维持较强。1H24 公司工艺设备营收54.22 亿元，毛利率30.96%、同比+4.99ppt；自动化配套设备营收8.76 亿元，毛利率27.67%、同比+6.34ppt。1H24 公司整体毛利率31.62%、同比+5.17ppt，我们认为主要系公司TOPCon 新技术设备验收占比提升、公司技术地位领先+加强成本管控带来的。

净利率受减值损失、财务费用部分对冲。1H24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.25%/1.28%/4.40%/-1.08%，同比+0.48/-0.16/-0.89/+1.5ppt，财务费用主要系汇率波动所致。1H24 公司计提2.15 亿元资产减值损失和1.45 亿元信用减值损失，对净利率影响分别为3.25/2.19ppt。1H24 公司净利率18.5%，同比+0.11ppt。

存货和合同负债高增，Q2 经营现金流环比转正。截至1H24 末公司存货216.37 亿元、合同负债184.52 亿元，均较去年末持平微增，同比增长74.15%/55.93%。1H24 经营活动净现金流1.96 亿元，同比-90.76%；其中2Q24 为3.28 亿元，环比1Q24 转正，我们认为主要系公司收款改善。

回购预案增强投资者信心，新技术新领域持续推进。公司同步公告拟回购3000 万元-6000 万元公司股份，回购价不超65 元/股，将全部用于注销并减少注册资本。根据中报，上半年公司在光伏/半导体/锂电领域的布局持续获得进展，陆续中标钙钛矿中试线项目，碳化硅整线湿法设备订单，并成功交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。

盈利预测与估值

考虑到后续回款和存货/应收账款减值风险，我们下调2024/2025 净利润3.2%/15.2%至25.90 亿元/34.32 亿元。当前股价对应2024/2025 年6.1 倍/4.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行，下调目标价15.1%至62.00 元，对应8.3 倍2024 年市盈率和6.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有35.8%的上行空间。

风险

技术进步不及预期；应收账款回收风险；存货滞压或跌价风险。