2023 年公司收入同比增长45.43%至87.33 亿元，归母净利润同比增长56.04%至16.34 亿元，扣非归母净利润同比增长57.03%至15.25 亿元。2024 年一季度公司营业收入25.79 亿元，同比增长33.53%、环比增长10.76%；归母净利润5.78 亿元，同比增长71.93%、环比增长40.74%。公司受益于TOPCon 电池产能扩张，负债表扎实，后续增长可能也会比较稳健。

年报及一季报简析。2023 年公司收入同比增长45.43%至87.33 亿元，归母净利润同比增长56.04%至16.34 亿元，扣非归母净利润同比增长57.03%至15.25 亿元。2024 年一季度公司营业收入25.79 亿元，同比增长33.53%、环比增长10.76%；归母净利润5.78 亿元，同比增长71.93%、环比增长40.74%。

Q1 毛利率、净利率环比继续提升。2023 年公司毛利率为28.95%，同比提升3.51 个百分点，其中Q4 单季度毛利率为31.85%，同比提升6.46 个百分点、环比提升1.42 个百分点，2024 年一季度公司毛利率为32.94%，同环比继续提升，其中同比提升10.16 个百分点、环比提升1.09 个百分点。2023 年公司销售、管理、财务费用率分别为2.63%、2.07%、-2.14%，费用率同比提升2.27 个百分点，Q1 单季度公司销售、管理、财务费用率分别为2.61%、1.80%、-1.68%，分别同比提升1.27、提升0.58、下降1.05 个百分点，环比下降2.14、下降1.43、提升0.36 个百分点，费用率环比下降3.21 个百分点。

存货与合同负债进一步夯实增长基础。受益于TOPCon 电池产能扩张，公司存货与合同负债均有增长。存货方面：2019-2021 年公司存货约为30-40 亿，2022 年、2023 年分别为增长至71 亿、213 亿（其中发出商品186 亿），2024Q1公司存货进一步增长至220 亿；合同负债方面：2023 年公司合同负债为181.1亿，较2022 年增长123 亿元，截至2024Q1 公司合同负债规模增长至182亿元。公司作为太阳能电池设备的领先企业，致力于打造成技术平台型企业，全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效光伏电池技术路线，目前已经成为以TOPCon 为主流技术路线的主要设备供应商。

随着TOPCon 渗透率的进一步提升，公司订单有望保持较好水平。

盈利预测与投资建议：预计公司2024-2025 年归母净利润分别为27.78 亿、38.12 亿元，对应估值9 倍、6 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：全球光伏装机不达预期，下游客户扩产低于预期。